परपेचुअल DEX क्या है और ऑन-चेन परपेचुअल कैसे काम करते हैं

एक स्थायी DEX एक गैर-निगरानी, स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट एक्सचेंज है जहाँ आप स्थायी फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट (कोई समाप्ति नहीं) का व्यापार करते हैं ताकि बिना अंतर्निहित सिक्के के स्वामित्व के लिवरेज्ड लॉन्ग या शॉर्ट एक्सपोजर प्राप्त कर सकें। असली “काउंटरपार्टी” प्रोटोकॉल का जोखिम इंजन है: ओरेकल-व्युत्पन्न मार्क मूल्य, व्यापारियों के बीच फंडिंग भुगतान, और स्वचालित रूप से ऑन-चेन लागू की गई लिक्विडेशन नियम।

मुख्य निष्कर्ष

• एक स्थायी DEX एक ब्लॉकचेन-आधारित स्थान है जहाँ स्थायी फ्यूचर्स: कोई समाप्ति नहीं, लॉन्ग/शॉर्ट, और लिवरेज, जिसमें पद बनाए रखा जाता है जब तक कि मार्जिन आवश्यकताएँ पूरी होती हैं।
• परप मूल्य निर्धारण को स्पॉट के करीब रखा जाता है एक मार्क मूल्य जो अक्सर एक पर निर्भर करता है ओरकल, प्लस फंडिंग भुगतान जो लंबे और छोटे के बीच बहते हैं।
• लिक्विडेशन एक पर परप डेक्स एक नियम-आधारित स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट घटना है जो स्थल के मार्क मूल्य पर आधारित होती है, न कि एक विवेकाधीन जोखिम डेस्क।
• कार्य निष्पादन की गुणवत्ता तरलता मॉडल पर निर्भर करती है: AMM या vAMM पूल, एक ऑन-चेन ऑर्डर बुक dex डिज़ाइन, या हाइब्रिड और एग्रीगेटर्स।

Perp DEXs और स्थायी अनुबंध

एक perp dex क्रिप्टो स्क्रीन परिचित लगती है यदि किसी ने स्पॉट ट्रेड किया है, लेकिन व्यापार की जाने वाली वस्तु अलग है। व्यापारी USDC को BTC के लिए नहीं बदल रहा है और BTC को वॉलेट में नहीं ले जा रहा है। व्यापारी एक डेरिवेटिव स्थिति खोल रहा है जिसका मूल्य BTC की कीमत को ट्रैक करता है, और वह स्थिति अनिश्चितकाल के लिए खुली रह सकती है क्योंकि सिस्टम इसे लगातार स्पॉट के साथ फिर से जोड़ता है।

वह "कोई समाप्ति नहीं" विवरण स्थायी अनुबंधों का पूरा बिंदु है। पारंपरिक वायदा अनुबंध समाप्त होने पर रोल करने के लिए मजबूर करते हैं। स्थायी वायदा अनुबंधों को 2016 में BitMEX द्वारा लोकप्रिय बनाया गया था, और डिज़ाइन बाद में एक विकेंद्रीकृत स्थायी एक्सचेंज प्रारूप में स्थानांतरित हो गया जहां मार्जिनिंग, निपटान, और तरलता स्मार्ट अनुबंधों द्वारा संभाली जाती है न कि एक केंद्रीकृत ऑपरेटर द्वारा।

स्वच्छ मानसिक मॉडल सिंथेटिक एक्सपोजर बनाम स्वामित्व है। एक स्पॉट DEX वास्तविक संपत्ति का निपटान करता है। एक स्थायी DEX अनुबंध के माध्यम से मूल्य एक्सपोजर देता है, इसलिए PnL में प्रवेश और निकासी, फंडिंग, और शुल्क का प्रभुत्व होता है, "संपत्ति को रखने" द्वारा नहीं। Backpack का निपटान उदाहरण इसे स्पष्ट करता है: PnL = (निकासी मूल्य − प्रवेश मूल्य) × स्थिति का आकार ± फंडिंग भुगतान − शुल्क।

गैर-निगरानी दूसरी परिभाषित भिन्नता है। एक स्थायी DEX पर, उपयोगकर्ता एक आत्म-निगरानी वॉलेट से कनेक्ट करते हैं और एक स्मार्ट अनुबंध में मार्जिन के रूप में संपार्श्विक पोस्ट करते हैं न कि किसी कंपनी के खाते में जमा करते हैं। कई स्थानों को अनुमति रहित के रूप में वर्णित किया गया है और आमतौर पर KYC की आवश्यकता नहीं होती है, हालांकि डेरिवेटिव नियम क्षेत्राधिकार के अनुसार भिन्न होते हैं और उपयोगकर्ताओं को स्थानीय कानून का पालन करना पड़ता है।

परप मूल्य निर्धारण के पीछे का तंत्र

तीन गतिशील भाग एक स्थायी अनुबंध को स्पॉट से दूर जाने से रोकते हैं: एक ओरेकल फीड, एक मार्क मूल्य, और फंडिंग। यही कारण है कि एक ओरेकल आधारित परप डिज़ाइन एक फुटनोट नहीं है। ओरेकल वह स्रोत है जो PnL और परिसमापन का निर्णय लेने वाले संख्या के ऊपर है।

ओरेकल बाहरी मूल्य डेटा ऑन-चेन प्रदान करते हैं ताकि प्रोटोकॉल एक संदर्भ मूल्य की गणना कर सके। कई परप DEXs उस ओरेकल इनपुट का उपयोग मार्क मूल्य बनाने के लिए करते हैं, जो PnL गणनाओं और परिसमापन ट्रिगर्स के लिए उपयोग किया जाने वाला मूल्य है, न कि अंतिम व्यापारित मूल्य पर निर्भर करते हुए। यदि ओरेकल गलत, विलंबित, या हेरफेर किया गया है, तो मार्क मूल्य गलत हो सकता है। यह सीधे अन्यायपूर्ण परिसमापन में बदल सकता है।

फंडिंग दूसरा एंकर है। फंडिंग दरें लंबे और छोटे के बीच आवधिक भुगतान हैं जो स्थायी मूल्य को स्पॉट की ओर धकेलने के लिए डिज़ाइन की गई हैं। दिशा एक पंक्ति में भविष्यवाणी की जा सकती है: यदि परप स्पॉट से ऊपर व्यापार करता है, तो लंबे छोटे को भुगतान करते हैं। यदि परप स्पॉट से नीचे व्यापार करता है, तो छोटे लंबे को भुगतान करते हैं। इससे फंडिंग एक स्थिति संकेत और एक कैरी लागत बन जाती है, न कि एक्सचेंज को भुगतान की गई शुल्क।

एक ठोस उदाहरण तंत्र को दिखाता है। एक गाइड देता है: यदि BTC-PERP $70,200 पर व्यापार करता है जबकि स्पॉट $70,000 है और फंडिंग +0.01% है, तो $100,000 का लंबा $10 प्रति फंडिंग अंतराल का भुगतान करता है। साइन को पलटें और प्रवाह उलट जाता है। स्क्रीन पर, यह लीवरेज से पहले पहला मानसिक परीक्षण है: क्या वर्तमान फंडिंग दर सकारात्मक या नकारात्मक है, और क्या परप स्पॉट के मुकाबले महंगा या सस्ता व्यापार कर रहा है।

व्यापार, मार्जिन, और परिसमापन कैसे काम करते हैं

एक लीवरेज्ड परप स्थिति एक मार्जिन खाता है जिसमें एक परिसमापन नियम संलग्न होता है। व्यापारी एक स्मार्ट अनुबंध में संपार्श्विक (अक्सर USDC या USDT जैसे स्थिरकॉइन) जमा करता है, फिर स्थिति का आकार और लीवरेज चुनता है। लीवरेज का मतलब है कि स्थिति जमा किए गए संपार्श्विक से बड़ी होती है, इसलिए छोटे मूल्य आंदोलनों का इक्विटी पर बड़ा प्रभाव पड़ सकता है।

जीवनचक्र यांत्रिक है, और यह महत्वपूर्ण है क्योंकि यह बताता है कि नुकसान कहाँ से आते हैं।

1. संपार्श्विक को मार्जिन के रूप में लॉक किया जाता है। प्रोटोकॉल इसका उपयोग खुली स्थितियों को समर्थन देने और लीवरेज सीमाओं को लागू करने के लिए करता है। 2. एक लंबी या छोटी स्थिति खोली जाती है। स्थिति का अप्राप्त PnL मार्क मूल्य के बढ़ने के साथ अपडेट होता है। 3. फंडिंग भुगतान निर्धारित अंतराल पर जमा होते हैं। इस पर निर्भर करते हुए कि परप स्पॉट के ऊपर है या नीचे, स्थिति या तो फंडिंग का भुगतान करती है या प्राप्त करती है। 4.

यदि नुकसान मार्जिन अनुपात को रखरखाव सीमा के नीचे धकेलते हैं, तो परिसमापन स्वचालित रूप से ट्रिगर होता है। स्मार्ट अनुबंध स्थिति को बंद कर देता है ताकि प्रणाली घाटे में न जाए।

यहाँ पर थिसिस का प्रभाव पड़ता है: काउंटरपार्टी प्रोटोकॉल की मूल्य निर्धारण और जोखिम नियंत्रण हैं। परिसमापन एक मानव निर्णय नहीं है और न ही एक ग्राहक सहायता टिकट है। यह एक नियम-आधारित घटना है जो स्थल के मार्क मूल्य पर आधारित होती है, जो अक्सर ओरेकल से प्राप्त होती है। यही कारण है कि "परिसमापन मूल्य की जांच करें" अधूरा है जब तक कि इसे "जांचें कि प्रोटोकॉल परिसमापन के लिए कौन सा मूल्य उपयोग करता है" के साथ जोड़ा नहीं जाता।

कुछ परप DEX भी बीमा फंड या समान सुरक्षा जाल का उपयोग करते हैं ताकि यदि अत्यधिक अस्थिरता के दौरान लिक्विडेशन विफल हो जाए तो कमी को कवर किया जा सके। इससे प्रणालीगत विस्फोट कम होते हैं, लेकिन यह इस मूल वास्तविकता को नहीं हटाता कि लीवरेज एक अस्थिरता गुणक है, न कि एक विश्वास गुणक।

परप DEX द्वारा उपयोग किए जाने वाले तरलता मॉडल

एक परप DEX पर निष्पादन एक डिज़ाइन विकल्प है, न कि एक सार्वभौमिक विशेषता। तरलता मॉडल स्प्रेड, स्लिपेज और यह निर्धारित करता है कि जब व्यापारी जीतते हैं तो कौन जोखिम उठाता है।

तीन सामान्य आर्किटेक्चर चेन पर परप में बार-बार दिखाई देते हैं:

1. AMM या vAMM पूल-आधारित डिज़ाइन। ये तरलता पूल और एल्गोरिदमिक मूल्य निर्धारण वक्रों का उपयोग करते हैं बजाय कि दो व्यापारियों को सीधे मिलाने के। GMX एक AMM-शैली के परप स्थल का एक व्यापक रूप से उद्धृत उदाहरण है। पूल डिज़ाइन का उपयोग करना सरल लग सकता है, लेकिन पूल प्रभावी रूप से व्यापारियों के खिलाफ जोखिम का भंडारण करता है। 2.

ऑर्डर बुक डिज़ाइन। एक ऑर्डर बुक DEX मॉडल बोली और प्रस्तावों को मिलाता है, तंग स्प्रेड और अधिक सटीक प्रविष्टियों और निकासों के लिए लक्ष्य बनाता है। dYdX को आमतौर पर एक ऑर्डर-बुक शैली के स्थल के रूप में संदर्भित किया जाता है, और dYdX v4 को थ्रूपुट के लिए निर्मित एक कॉसमॉस ऐप चेन पर चलने के रूप में वर्णित किया गया है। 3.

हाइब्रिड और एग्रीगेटर डिज़ाइन। कुछ स्थल मॉडल को मिश्रित करते हैं या तरलता स्रोतों के बीच मार्ग करते हैं। जुपिटर परप को एक गाइड की प्रमुख प्लेटफार्मों की सूची में सॉलाना पर एक एग्रीगेटर दृष्टिकोण के रूप में उद्धृत किया गया है।

हाइपरलिक्विड को अक्सर एक कस्टम लेयर 1 पर निर्मित ऑर्डर-बुक शैली के स्थल के रूप में उल्लेखित किया जाता है जो कम-लेटेंसी मिलान के लिए है। बिंदु यह नहीं है कि एक मॉडल "सर्वश्रेष्ठ" है। बिंदु यह है कि जो भरा हुआ आप प्राप्त करते हैं और जो लिक्विडेशन पथ आप सामना करते हैं वह स्थल की आर्किटेक्चर के नीचे है। एक व्यापारी जो स्पॉट-DEX शैली के निष्पादन की अपेक्षा करता है, जब आकार पतली गहराई से मिलता है या जब एक पूल-आधारित मॉडल अस्थिरता के दौरान प्रभावी स्प्रेड को चौड़ा करता है, तो आश्चर्यचकित हो सकता है।

लाभ, जोखिम, और सुरक्षित उपयोग के मूल बातें

एक विकेंद्रीकृत परप एक्सचेंज का आकर्षण सीधा है: आत्म-निगरानी, पारदर्शी ऑन-चेन निपटान, और एक केंद्रीकृत कस्टोडियन पर निर्भर किए बिना लीवरेज और शॉर्टिंग तक पहुंच। स्रोत भी परप DEX को एक तेजी से बढ़ते DeFi खंड के रूप में फ्रेम करते हैं, जिसमें बाजार के आकार के अनुमान विधि और समय सीमा के अनुसार भिन्न होते हैं। एक गाइड 2026 में अनुमानित $15–20B के संयुक्त दैनिक मात्रा का उल्लेख करता है, जबकि दूसरा दावा करता है कि संचयी मात्रा 2025 में $1.5T से अधिक हो गई और वैश्विक परप फ्यूचर्स ट्रेडिंग का 26% से अधिक प्रतिनिधित्व किया।

जोखिम भी सीधे हैं, और वे तीन-भागीय जोखिम इंजन के चारों ओर समूहित होते हैं।

1. ओरेकल और मार्क-प्राइस जोखिम। ओरेकल PnL और लिक्विडेशन ट्रिगर्स के लिए उपयोग की जाने वाली कीमत को फीड करते हैं, और विफलताएँ या हेरफेर अनुचित लिक्विडेशन का कारण बन सकते हैं। 2. फंडिंग जोखिम। जब बाजार एकतरफा होता है तो फंडिंग एक महत्वपूर्ण कैरी लागत हो सकती है, और यह दिशा बदल सकती है जब परप स्पॉट के मुकाबले महंगा से सस्ता हो जाता है। 3.

लिक्विडेशन और लीवरेज जोखिम। उच्च लीवरेज लिक्विडेशन की संभावना को बढ़ाता है क्योंकि रखरखाव मार्जिन थ्रेशोल्ड जल्दी पहुंचा जाता है।

स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट की कमजोरियाँ और तरलता सीमाएँ उन मूल लीवरों के साथ बैठती हैं। गैर-निगरानी विनिमय दिवालियापन जोखिम को हटा देती है, लेकिन यह अनुबंध और ऑरकल निर्भरताओं के साथ इसे बदल देती है। नियामक अनिश्चितता भी बनी रहती है, क्योंकि ऑन-चेन डेरिवेटिव्स की पहुँच क्षेत्राधिकार पर निर्भर करती है।

एक शुरुआती-सेफ चेकलिस्ट छोटी और स्क्रीन-नेटिव होती है।

1. वर्तमान फंडिंग दर और इसके संकेत की जाँच करें। सकारात्मक फंडिंग का अर्थ है कि लंबे शॉर्ट्स को भुगतान करते हैं जब पर्प स्पॉट से ऊपर होता है, और नकारात्मक फंडिंग का अर्थ है कि शॉर्ट्स लंबे को भुगतान करते हैं जब पर्प स्पॉट से नीचे होता है। 2. लिक्विडेशन ट्रिगर मूल्य और उपयोग किए गए संदर्भ की पहचान करें। महत्वपूर्ण संख्या प्रोटोकॉल का मार्क प्राइस इनपुट है, अंतिम व्यापार नहीं। 3.

स्थान को आदेश शैली से मिलाएं। यदि सटीक प्रविष्टियाँ और निकास महत्वपूर्ण हैं, तो ऑर्डर-बुक या हाइब्रिड डिज़ाइन को प्राथमिकता दें। यदि छोटे आकार का व्यापार करना और अधिक स्लिपेज सहन करना है, तो AMM या vAMM डिज़ाइन काम कर सकते हैं।

लेना

मैंने नए व्यापारियों को "विकेंद्रीकृत" को सुरक्षा कंबल के रूप में मानते हुए देखा है और फिर उबाऊ मशीनरी द्वारा काटा गया: ऑरकल मार्क, फंडिंग कैरी, और लिक्विडेशन नियम जिसे उन्होंने कभी नहीं पढ़ा। एक पर्प डेक्स पर, व्यापार "दूसरे व्यक्ति" के खिलाफ नहीं है। यह एक मूल्य निर्धारण और जोखिम इंजन के खिलाफ है जो बिल्कुल वही करेगा जो स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट कहता है।

लेवरेज को छूने से पहले सबसे सस्ता मानसिकता परीक्षण स्क्रीन पर दो नंबर हैं: फंडिंग दर का संकेत और लिक्विडेशन के लिए उपयोग किया गया मार्क प्राइस स्रोत। यदि इन्हें गलत समझा गया, तो एक छोटी स्थिति भी तब बहुत बड़ी लग सकती है जब अस्थिरता आती है, और लिक्विडेशन असमान महसूस होगा भले ही यह पूरी तरह से पूर्वानुमानित था।

स्रोत

• बैकपैक लर्न
• Bitcoin.com
• Web3 Bitget अकादमी