Đạo luật GENIUS so với MiCA: Những khác biệt trong quy định stablecoin định hình tính thanh khoản
Đạo luật GENIUS so với MiCA là một so sánh giữa khuôn khổ liên bang của Mỹ cho việc phát hành "stablecoin thanh toán" và bộ quy tắc MiCA của EU bao gồm các loại stablecoin như token tiền điện tử. Cả hai đều tập trung vào việc hỗ trợ 1:1, khả năng đổi lại, kiểm toán và kiểm soát tội phạm tài chính, nhưng các quy tắc về cơ sở hạ tầng của chúng có thể phân chia phân phối và phân mảnh thanh khoản giữa các khu vực.
Điểm chính
- MiCA là bộ quy tắc toàn cầu về tiền điện tử của EU được thông qua vào năm 2023, với các quy tắc về "stablecoin" có hiệu lực từ giữa năm 2024, trong khi "Đạo luật GENIUS" là luật của Mỹ tập trung vào "stablecoin thanh toán" với thời gian thực hiện 18 tháng cho đến đầu năm 2027.MiCA thúc đẩy việc phát hành stablecoin vào các tổ chức tín dụng được thành lập tại EU hoặc các tổ chức tiền điện tử được ủy quyền của EU và sử dụng các loại như token tiền điện tử và token tham chiếu tài sản, trong khi GENIUS hạn chế việc phát hành cho các tổ chức được quản lý của Mỹ với sự giám sát của OCC đối với các nhà phát hành được quản lý liên bang.Cả hai khuôn khổ đều cấm việc trả lãi cho các chủ sở hữu stablecoin, điều này buộc kinh tế "stablecoin sinh lãi" vào các sản phẩm khác hoặc các sản phẩm riêng biệt thay vì token cơ bản.Mảnh ghép tác động thị trường là phân phối và cơ sở hạ tầng thất bại: MiCA nhấn mạnh việc phân tách và "giám sát bên thứ ba" của các quỹ dự trữ, trong khi GENIUS nhấn mạnh quyền ưu tiên của người nắm giữ trong trường hợp vỡ nợ và yêu cầu rõ ràng khả năng đóng băng hợp pháp.Cách GENIUS và MiCA xác định phạm viSự so sánh bắt đầu với một sự không khớp về phạm vi mà quan trọng đối với các nhóm tuân thủ và các ủy ban niêm yết trao đổi. "Quy định MiCA" là khuôn khổ Thị trường trong Tài sản Tiền điện tử của EU, được thiết kế như một bộ quy tắc duy nhất cho các tài sản tiền điện tử trên toàn các quốc gia thành viên, và stablecoin chỉ là một phần trong đó. Tổng quan của BVNK định hình MiCA như bao gồm cả stablecoin và hoạt động tài sản tiền điện tử rộng hơn, có nghĩa là các yêu cầu về stablecoin nằm bên cạnh một tập hợp nghĩa vụ và định nghĩa rộng hơn.Đạo luật GENIUS thì hẹp hơn. BVNK mô tả nó như tạo ra một định nghĩa liên bang về "stablecoin thanh toán" và xây dựng một lối đi của Mỹ cho việc phát hành và giám sát các token đó. Phạm vi hẹp hơn đó là lý do tại sao "quy định stablecoin của Mỹ so với EU" thường cảm thấy như so sánh một đạo luật cụ thể về stablecoin với một bộ mã thị trường đầy đủ. Hệ quả thực tiễn là MiCA có thể thay đổi không chỉ những gì một nhà phát hành stablecoin phải làm, mà còn những gì các nhà cung cấp dịch vụ xung quanh phải làm dưới cùng một ô.
- Phân loại stablecoin của MiCA cũng rõ ràng hơn. BVNK mô tả hai loại stablecoin: Token Tiền Điện Tử (EMTs), là những token gắn với một loại tiền tệ duy nhất, và Token Tham Chiếu Tài Sản (ARTs), tham chiếu đến các giỏ tài sản như nhiều loại tiền tệ hoặc hàng hóa. Phân loại đó không chỉ là hình thức.
- Nó xác định bộ quy tắc nào áp dụng và ai có thể phát hành.MiCA cũng vạch ra một ranh giới về những gì không đủ điều kiện. BVNK cho biết các token thuật toán không đủ điều kiện là "ổn định" theo khung stablecoin của MiCA. Điều đó quan trọng đối với các nhóm sản phẩm đang cố gắng tiếp thị sự ổn định như một tính năng, vì con đường quy định cho một thiết kế thuật toán không giống như cho một đồng tiền gắn với fiat kiểu EMT.Giấy phép phát hành và mô hình giám sát
- Tính đủ điều kiện của nhà phát hành là nơi mà sự so sánh quy định stablecoin ngừng mang tính triết lý và bắt đầu phá vỡ phân phối. Mô hình của MiCA là ưu tiên tổ chức. BVNK cho biết chỉ các tổ chức tín dụng được ủy quyền của EU và các tổ chức tiền điện tử mới có thể phát hành EMTs và ARTs, và các nhà phát hành phải được thành lập tại EU. Nó cũng cho biết MiCA yêu cầu một tài liệu trắng được công bố và được các cơ quan quản lý quốc gia phê duyệt.
- Sự kết hợp đó thực sự buộc thực thể phát hành phải sống trong phạm vi quy định của EU, không chỉ bán vào đó.GENIUS xây dựng một lối đi liên bang của Mỹ với tùy chọn tiểu bang cho các nhà phát hành nhỏ hơn. BVNK mô tả GENIUS như hạn chế việc phát hành cho các tổ chức được quản lý và đặt sự giám sát cho các nhà phát hành được quản lý liên bang với Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC). Nó cũng cho biết các nhà phát hành stablecoin dưới 10 tỷ đô la có thể chọn quy định cấp tiểu bang nếu khuôn khổ đó đáp ứng tiêu chuẩn liên bang. Đối với cấu trúc thị trường, điều đó có nghĩa là chế độ của Mỹ được thiết kế để giảm thiểu sự chắp vá của sự giám sát trong khi vẫn để lại một con đường cho các nhà phát hành nhỏ hơn hoạt động dưới sự giám sát của tiểu bang cho đến khi họ mở rộng.GENIUS cũng cố gắng giải quyết một cuộc chiến phân loại đã tồn tại trong các niêm yết của Mỹ. BVNK cho biết các stablecoin thanh toán tuân thủ được phân loại là không phải chứng khoán cũng không phải hàng hóa, và rằng chúng không được bảo đảm bởi FDIC. Điều đó không chỉ là một chi tiết tiếp thị cho người tiêu dùng. Nó thay đổi các cơ quan của Mỹ nào được cho là có quyền tài phán chính đối với token đó, mặc dù các nghĩa vụ khác vẫn áp dụng cho nhà phát hành và trung gian.
- Đặt cạnh nhau, cổng phát hành của MiCA liên quan đến nơi nhà phát hành được thành lập và loại tổ chức nào mà nó là, trong khi GENIUS liên quan đến việc phù hợp với một loại nhà phát hành được phép theo khuôn khổ liên bang.
- Luận điểm này xuất hiện ở đây: cả hai đều coi stablecoin gắn với fiat như các công cụ thanh toán được quản lý, nhưng lối đi của nhà phát hành xác định liệu một thương hiệu toàn cầu duy nhất có thể mở rộng mà không bị chia thành nhiều lớp quy định.Quy tắc hỗ trợ và khả năng đổi lạiCác quy tắc dự trữ trông có vẻ tương tự trên bề mặt vì cả hai chế độ đều được xây dựng xung quanh việc hỗ trợ hoàn toàn và khả năng đổi lại, nhưng cơ sở hạ tầng thất bại là khác nhau. BVNK cho biết MiCA yêu cầu hỗ trợ 100% bằng tài sản lỏng chất lượng cao và khả năng đổi lại theo giá trị danh nghĩa. Nó cũng cho biết các quỹ dự trữ được giữ với các người giám sát có uy tín bằng cùng một loại tiền tệ như token. DigOpp thêm một góc độ phá sản sắc nét hơn, cho biết MiCA yêu cầu tài sản dự trữ phải được tách biệt khỏi tài sản của nhà phát hành và yêu cầu một người giám sát bên thứ ba.
GENIUS cũng dựa vào hỗ trợ 1:1, nhưng cơ chế bảo vệ được mô tả trong các nguồn không giống nhau. BVNK cho biết GENIUS yêu cầu hỗ trợ 1:1 bằng tiền fiat hoặc quỹ dự trữ lỏng chất lượng cao và yêu cầu "kiểm toán" và các chương trình AML/KYC. DigOpp cho biết GENIUS không yêu cầu ngôn ngữ tách biệt một cách rõ ràng, nhưng cho các chủ sở hữu stablecoin quyền ưu tiên trong trường hợp vỡ nợ.
Sự phân biệt đó quan trọng đối với các nhóm tài chính và rủi ro vì "tách biệt với một người giám sát bên thứ ba" và "ưu tiên trong trường hợp vỡ nợ" là những công cụ pháp lý khác nhau. Tách biệt nhằm giữ tài sản ra khỏi tài sản của nhà phát hành. Quyền ưu tiên nhằm đưa các chủ sở hữu stablecoin lên hàng đầu trong danh sách chủ nợ nếu tài sản tồn tại.
Các nguồn cho biết có sự không chắc chắn về việc liệu những kết quả đó có thực sự tương đương hay không, và sự không chắc chắn đó chính là nơi mà các ủy ban rủi ro dành thời gian.Cũng có một sự bất đồng hiện tại trong tài liệu được cung cấp về mức độ cụ thể của các ràng buộc về thành phần dự trữ của MiCA. DigOpp cho biết MiCA có yêu cầu rằng 30% quỹ dự trữ phải ở trong các khoản tiền gửi ngân hàng. BVNK mô tả yêu cầu dự trữ của MiCA một cách tổng quát hơn là hỗ trợ 100% bằng tài sản lỏng chất lượng cao với các kỳ vọng về giám sát và tiền tệ, mà không trích dẫn một quy tắc cố định 30% về tiền gửi ngân hàng. Đối với việc lập kế hoạch, cách đọc an toàn là MiCA rõ ràng về giám sát và tách biệt, trong khi một số chi tiết về thành phần dự trữ có thể thay đổi theo cách diễn giải và hướng dẫn giám sát.Các biện pháp kiểm soát tuân thủ và hạn chế người dùng
Các biện pháp trừng phạt và các kế hoạch kiểm soát là nơi mà tiếp thị "không cần phép" gặp thực tế được quản lý. DigOpp cho biết GENIUS cho phép chuyển nhượng không cần phép và MiCA cũng cho phép chuyển nhượng không cần phép, với một số caveat về ngôn ngữ. So sánh DigOpp cũng cho biết các nhà phát hành vẫn phải tuân thủ các hạn chế về trừng phạt trong thực tế, điều này thường có nghĩa là đưa vào danh sách đen các ví bị hạn chế.
Diễn đàn Kinh tế Thế giới định hình điều này như một sự hội tụ, lưu ý rằng GENIUS và MiCA đồng nhất về lòng tin, tính minh bạch và các biện pháp kiểm soát tội phạm tài chính bao gồm AML, tài trợ khủng bố và nghĩa vụ trừng phạt.
GENIUS rõ ràng hơn về yêu cầu công cụ. BVNK cho biết GENIUS yêu cầu công nghệ để đóng băng token khi được yêu cầu hợp pháp.
Đó là một ràng buộc thiết kế cho bất kỳ nhà phát hành stablecoin thanh toán nào xây dựng trên các chuỗi công khai, vì nó đẩy quy trình đóng băng và danh sách đen vào ngăn xếp hoạt động của nhà phát hành ngay cả khi các chuyển nhượng là ngang hàng ở cấp độ giao thức.Cả hai chế độ cũng đóng cửa đối với một đề xuất "stablecoin sinh lãi" đơn giản. BVNK cho biết GENIUS cấm việc trả lãi cho các chủ sở hữu stablecoin. BVNK cũng cho biết MiCA cấm lãi suất trên các khoản nắm giữ, và DigOpp cho biết cả GENIUS và MiCA đều không cho phép thanh toán lãi suất cho các chủ sở hữu stablecoin. Ý nghĩa là kiến trúc sản phẩm, không chỉ tiếp thị: bất kỳ lợi suất nào cũng phải được thiết kế bên ngoài token cơ bản, thông qua các lớp hoặc sản phẩm riêng biệt, điều này thay đổi "tính khả thi" và cách các sàn giao dịch có thể trình bày tài sản.Đối với các nhà phát triển, đây là nơi mà các liên kết nội bộ quan trọng. Một token được thiết kế như một stablecoin thanh toán theo GENIUS và một token được thiết kế như một token tiền điện tử theo MiCA đều cần một kế hoạch kiểm soát tuân thủ có thể phản ứng với quy trình pháp lý. "Chuyển nhượng không cần phép" không phải là một lối thoát tuân thủ. Đó là một thuộc tính UX được xếp chồng lên các nghĩa vụ của nhà phát hành.
Tác động thị trường và thời gian thực hiện
MiCA đã là một ràng buộc trực tiếp đối với phân phối của EU. BVNK cho biết MiCA đã được thông qua vào năm 2023 và đã có hiệu lực từ giữa năm 2024 cho các quy tắc về stablecoin. Nhận xét trên Medium trích dẫn ngày 30 tháng 6 năm 2024 là ngày áp dụng stablecoin và mô tả phản ứng của các nhà phát hành, bao gồm việc Tether chọn không tuân thủ MiCA cho USDT ở châu Âu và rút lại đề nghị của mình từ EU. DigOpp cũng liên kết các yêu cầu dự trữ của MiCA với quyết định đó và cho biết các sàn giao dịch EU đã xóa niêm yết USDT, mặc dù quy mô và tính bền vững của các tác động thanh khoản được đánh dấu là không chắc chắn trong bản tóm tắt.
GENIUS là một câu chuyện về thời gian thực hiện. BVNK cho biết Đạo luật GENIUS đã được thông qua vào tháng 7 năm 2025 và bao gồm một khoảng thời gian thực hiện 18 tháng cho đến đầu năm 2027. Thời gian đó quan trọng cho việc lập kế hoạch "nổi stablecoin" vì nó tạo ra một khoảng thời gian mà các nhà phát hành và các địa điểm có thể chuẩn bị cho một lối đi liên bang của Mỹ, nhưng thị trường có thể vẫn hoạt động dưới các giả định chuyển tiếp.
Một cách để lập bản đồ Đạo luật GENIUS so với MiCA là tập trung vào ba điểm nghẽn quyết định liệu thanh khoản có tập trung hay phân mảnh:
1. Địa điểm và đủ điều kiện của nhà phát hành. Các yêu cầu về việc thành lập và loại hình tổ chức của MiCA có thể buộc một thương hiệu toàn cầu phải có một lớp bảo vệ EU, trong khi GENIUS cung cấp một làn đường liên bang cộng với tùy chọn tiểu bang dưới ngưỡng 10 tỷ USD. 2. Bảo vệ quỹ dự trữ trong trường hợp thất bại.
Ngôn ngữ phân tách và giám sát bên thứ ba của MiCA đọc như một chế độ tài sản của khách hàng, trong khi GENIUS dựa vào sự ưu tiên trong trường hợp vỡ nợ. 3. Kiểm soát lệnh trừng phạt có thể thi hành. MiCA và GENIUS hội tụ vào nghĩa vụ chống tội phạm tài chính, và GENIUS yêu cầu rõ ràng công nghệ đóng băng.
Khi những điểm nghẽn đó khác nhau, kết quả thị trường thường là sự phân tách sản phẩm: một đồng tiền tuân thủ EU theo quy định của MiCA và một đồng tiền tuân thủ Mỹ theo Đạo luật GENIUS, có thể với các niêm yết riêng biệt, các quỹ thanh khoản riêng biệt và sự ma sát chuyển đổi trong thời gian căng thẳng. Đó là phần của quy định stablecoin xuất hiện trên màn hình sàn giao dịch.
Nhận định
Tôi đã chứng kiến các đội nhóm lãng phí hàng tuần để tranh luận về chế độ nào là "nghiêm ngặt hơn", rồi sau đó ngạc nhiên bởi ràng buộc nhàm chán thực sự phá vỡ phân phối: ai được phép phát hành, nơi nhà phát hành phải ngồi, và liệu token có cần một làn đường đóng băng tích hợp hay không.
MiCA có hiệu lực cho stablecoin từ giữa năm 2024, với ngày 30 tháng 6 năm 2024 được trích dẫn là ngày áp dụng, là loại chi tiết lịch trình có thể dẫn đến việc hủy niêm yết và di cư bắt buộc khi một nhà phát hành lớn chọn không tham gia.
Hiểu lầm tốn kém là coi dự trữ 1:1 là toàn bộ câu chuyện. Các câu hỏi bảo lãnh quyết định xem một quỹ kho bạc có giữ kích thước hay không liên quan đến hệ thống xử lý phá sản và các kế hoạch kiểm soát: ngôn ngữ phân tách và giám sát bên thứ ba của MiCA so với khung ưu tiên của GENIUS, cộng với thực tế hoạt động rằng "các chuyển khoản không cần sự cho phép" vẫn đồng tồn tại với công cụ trừng phạt. Đó là quy định stablecoin khi nó thực sự ảnh hưởng đến thanh khoản và khả năng tiếp cận.NguồnBVNK
Nhóm Cơ hội Kỹ thuật số (DigOpp)
Diễn đàn Kinh tế Thế giới
Medium
Frequently Asked Questions
Đạo luật GENIUS chỉ nói về stablecoin trong khi MiCA bao quát tất cả các loại tiền điện tử?
Đúng. MiCA là một khung pháp lý toàn EU cho tài sản tiền điện tử và các nhà cung cấp dịch vụ, và stablecoin chỉ là một phần trong đó. Đạo luật GENIUS tập trung vào "stablecoin thanh toán", tạo ra một khung pháp lý của Mỹ cho ai có thể phát hành chúng và các quy tắc áp dụng.
MiCA gọi stablecoin được hỗ trợ bởi fiat như USDC là gì?
MiCA sử dụng các danh mục bao gồm mã thông báo tiền điện tử cho stablecoin được hỗ trợ một đổi một bởi một loại tiền tệ fiat duy nhất. Nó cũng định nghĩa các mã thông báo tham chiếu tài sản cho các mã thông báo tham chiếu đến giỏ tài sản. Các mã thông báo thuật toán không đủ điều kiện là “ổn định” theo khung stablecoin của MiCA.
Ai giám sát các nhà phát hành stablecoin theo GENIUS và theo MiCA?
BVNK mô tả OCC là cơ quan giám sát các nhà phát hành stablecoin thanh toán được quản lý liên bang theo Đạo luật GENIUS. Theo MiCA, các nhà phát hành phải là các tổ chức tín dụng hoặc tổ chức tiền điện tử được EU ủy quyền, với Cơ quan Ngân hàng Châu Âu giám sát các mã thông báo quy mô lớn.
GENIUS và MiCA có cho phép stablecoin trả lãi suất hoặc lợi tức không?
Không. Các nguồn thông tin mô tả cả GENIUS và MiCA đều cấm việc thanh toán lãi suất cho các chủ sở hữu stablecoin. Bất kỳ tính năng lợi tức nào thường phải được cấu trúc bên ngoài mã thông báo cơ sở thay vì được trả trực tiếp bởi nhà phát hành cho các chủ sở hữu.
“Chuyển nhượng không cần sự cho phép” có nghĩa là một stablecoin không thể bị đóng băng theo các luật này không?
Không. DigOpp mô tả cả hai chế độ là cho phép các chuyển nhượng tương thích với chuyển động ngang hàng, trong khi các nhà phát hành vẫn phải tuân thủ các hạn chế về trừng phạt trong thực tế. BVNK cũng cho biết GENIUS yêu cầu công nghệ để đóng băng các mã thông báo khi được yêu cầu theo pháp luật.
