GENIUS Act là gì? Bộ quy tắc của Hoa Kỳ cho stablecoin thanh toán

GENIUS Act là gì: một đạo luật liên bang của Hoa Kỳ năm 2025 định nghĩa cách một stablecoin thanh toán được hỗ trợ bởi USD có thể được phát hành, hỗ trợ, công bố và giám sát trên toàn quốc. Nó coi stablecoin như một công cụ thanh toán hẹp với các dự trữ giống như tiền mặt và các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng cụ thể, không phải là một sản phẩm sinh lời.

Điểm chính

• Đạo luật GENIUS Act tạo ra khuôn khổ liên bang đầu tiên của Hoa Kỳ cho một stablecoin thanh toán, bao gồm ai có thể phát hành và cách các dự trữ phải được giữ và công bố.
• Thiết kế cốt lõi là một “stablecoin hẹp”: hỗ trợ 1:1 bằng tiền mặt và các tài sản lỏng ít rủi ro khác như trái phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn, cộng với các chứng nhận dự trữ hàng tháng và giới hạn việc sử dụng các dự trữ.
• Các nhà phát hành không thể trả lãi hoặc lợi suất trên chính stablecoin, đẩy các tính năng “kiếm” ra ngoài bao bọc của stablecoin.
• Luật này bổ sung các biện pháp bảo vệ phá sản bằng cách cho phép các chủ sở hữu stablecoin có quyền yêu cầu ưu tiên đối với các tài sản dự trữ nếu một nhà phát hành trở nên mất khả năng thanh toán.

Tổng quan về GENIUS Act

GENIUS Act là viết tắt của Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Hoa Kỳ, được ký thành luật vào ngày 18 tháng 7 năm 2025. Nó được xây dựng xung quanh một loại sản phẩm cụ thể: stablecoin thanh toán, có nghĩa là một token giá trị ổn định được thiết kế để giao dịch ở mức giá cố định, thường là 1 USD, và được sử dụng cho thanh toán và giải quyết thay vì đầu cơ.

Bước đi chính là tiêu chuẩn hóa. Trước khi có luật này, quy định về stablecoin ở Hoa Kỳ bị phân mảnh, và thị trường chủ yếu phải suy luận về độ an toàn từ uy tín của nhà phát hành, các công bố tạm thời và cách mà một đồng tiền hoạt động trong thời gian căng thẳng.

GENIUS biến điều đó thành một danh sách kiểm tra: điều gì được coi là dự trữ stablecoin, nhà phát hành phải chứng minh dự trữ tồn tại bao lâu một lần, những gì nhà phát hành không được phép làm với các dự trữ đó, và điều gì sẽ xảy ra với các chủ sở hữu nếu nhà phát hành thất bại.

Đây là lý do tại sao luật này quan trọng đối với quy định về stablecoin như một danh mục. Nó không cố gắng quy định mọi thiết kế token. Nó vẽ một đường rõ ràng xung quanh “token đô la được sử dụng cho thanh toán” và buộc chúng vào một hình dạng hẹp, hoàn toàn được dự trữ. Sự đánh đổi là rõ ràng: độ tin cậy cao hơn và cách xử lý pháp lý rõ ràng hơn, nhưng ít không gian hơn cho các nhà phát hành để nhúng rủi ro hoặc lợi suất vào chính stablecoin.

Thời gian cũng là một phần của câu chuyện. Các nguồn mô tả các yếu tố kích hoạt ngày hiệu lực khác nhau: SSGA định hình nó là ngày 18 tháng 1 năm 2027 hoặc 120 ngày sau khi có quy định cuối cùng, trong khi WilmerHale mô tả 18 tháng sau khi thông qua hoặc 120 ngày sau khi có quy định cuối cùng, với các quy định thực hiện phải được ban hành trong vòng một năm kể từ khi có hiệu lực.

Dù sao đi nữa, GENIUS Act 2025 là thời điểm ban hành, và thị trường có một khoảng thời gian trước khi việc tuân thủ hoàn toàn trở thành bắt buộc.

Cách luật điều chỉnh stablecoin

Ba điều xảy ra giữa việc một nhà phát hành đúc một stablecoin thanh toán và một người dùng coi nó như một đồng đô la kỹ thuật số: nhà phát hành phải giữ các tài sản đủ điều kiện, chứng minh điều đó thường xuyên và giữ bao bọc “chỉ thanh toán.” GENIUS mã hóa những bước đó thành các yêu cầu.

1. Chất lượng dự trữ và hỗ trợ 1:1. Các nhà phát hành phải duy trì dự trữ 1:1 so với các đồng tiền đang lưu hành, sử dụng tiền mặt và các tài sản lỏng ít rủi ro khác như trái phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn. Đây là câu trả lời của luật cho chế độ thất bại đinh kỳ lâu đời nhất: hỗ trợ tồn tại trên giấy nhưng không thể chuyển đổi thành đô la đủ nhanh khi có yêu cầu rút tiền. 2. Minh bạch thông qua các chứng nhận định kỳ.

Đạo luật yêu cầu công bố hoặc chứng nhận dự trữ hàng tháng, với xác minh của bên thứ ba được mô tả bởi SSGA và BingX. Điều này nhắm đến vấn đề “hộp đen” nơi các chủ sở hữu chỉ biết những gì có trong dự trữ sau khi có sự cố. 3. Không tái thế chấp. GENIUS hạn chế các nhà phát hành sử dụng dự trữ để tài trợ cho các khoản đầu tư khác, với các ngoại lệ hạn chế được mô tả bởi SSGA. Đó là quy tắc chống rò rỉ.

Nó được thiết kế để ngăn chặn việc hồ bơi dự trữ trở thành nguồn tài trợ cho bảng cân đối kế toán một cách lén lút. 4. Cấm lợi suất và lãi suất. Các nhà phát hành bị cấm cung cấp lãi suất hoặc lợi suất trên stablecoin. Đây là dấu hiệu cho thấy các nhà lập pháp muốn sản phẩm hoạt động như một hệ thống thanh toán, không phải như một sự thay thế cho tiền gửi. 5. Quyền ưu tiên phá sản cho các chủ sở hữu.

Nếu một nhà phát hành trở nên mất khả năng thanh toán, các chủ sở hữu stablecoin nhận được quyền yêu cầu ưu tiên đối với các tài sản dự trữ. Đó là một nỗ lực cấu trúc để làm cho yêu cầu của chủ sở hữu trông giống như một yêu cầu trực tiếp đối với các tài sản được bảo vệ hơn là một IOU không có bảo đảm chung.

GENIUS cũng làm rõ phân loại. SSGA và Wikipedia mô tả rằng các stablecoin thanh toán tuân thủ không được coi là chứng khoán hoặc hàng hóa theo Đạo luật, và các nhà phát hành stablecoin thanh toán được phép không được coi là các công ty đầu tư. Điều này giảm một nguồn lớn “rủi ro tiêu đề quy định” cho các doanh nghiệp xây dựng dòng thanh toán.

Ai có thể phát hành và ai giám sát

Việc kiểm soát của luật cũng quan trọng như toán học dự trữ của nó. GENIUS về cơ bản cấm việc phát hành stablecoin thanh toán ở Hoa Kỳ trừ khi do một nhà phát hành stablecoin thanh toán được phép đã được phê duyệt, cộng với một con đường cho một số nhà phát hành nước ngoài dưới các chế độ tương đương.

WilmerHale phác thảo cấu trúc: các nhà phát hành được phép có thể bao gồm các công ty con ngân hàng được phê duyệt, các tổ chức không phải ngân hàng được liên bang phê duyệt theo một quy trình pháp lý mới, các ngân hàng không được bảo hiểm được cấp phép bởi OCC hoặc các chi nhánh liên bang, và các nhà phát hành được cấp phép bởi các cơ quan quản lý tiểu bang.

Giám sát phụ thuộc vào loại hình và mối liên hệ của nhà phát hành, với cả cơ quan quản lý liên bang và tiểu bang đều tham gia.

Sự phân chia giữa tiểu bang và liên bang không phải là một cuộc chơi tự do. WilmerHale mô tả một khuôn khổ mà các chế độ tiểu bang phải được coi là tương tự đáng kể với khuôn khổ liên bang bởi các cơ quan quản lý liên bang trong một Ủy ban Đánh giá Chứng nhận Stablecoin.

Các nhà phát hành đủ điều kiện lớn với hơn 10 tỷ USD đang lưu hành phải chuyển sang chế độ liên bang, và một số loại như các tổ chức gửi tiền được bảo hiểm và các ngân hàng quốc gia không được bảo hiểm được cấp phép bởi OCC không đủ điều kiện cho quy định tiểu bang.

Các kỳ vọng về tuân thủ cũng đi kèm với sản phẩm. GENIUS áp dụng các kỳ vọng về AML, trừng phạt và KYC cho cả nhà phát hành ngân hàng và không phải ngân hàng.

WilmerHale cũng lưu ý các yêu cầu về sự bình đẳng cho các nhà phát hành nước ngoài phục vụ các chủ sở hữu ở Hoa Kỳ, được thiết kế để ngăn chặn tình huống mà các nhà phát hành ở Hoa Kỳ phải chịu gánh nặng của Đạo luật Bảo mật Ngân hàng và các biện pháp trừng phạt trong khi các nhà phát hành ở nước ngoài tiếp cận cùng một thị trường mà không có các biện pháp kiểm soát tương đương.

Cũng có một yếu tố cấu trúc thị trường: WilmerHale mô tả các hạn chế mà, sau ba năm, về cơ bản hạn chế các stablecoin không được phép không được cung cấp hoặc bán ở Hoa Kỳ bởi các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số, với các ngoại lệ hạn chế do Bộ trưởng Tài chính quy định cho các khối lượng tối thiểu hoặc tình huống khẩn cấp.

Đó là cách mà luật cố gắng làm cho “tuân thủ” xuất hiện trên các danh sách giao dịch và menu lưu ký, không chỉ trong giấy tờ của nhà phát hành.

Tại sao điều này quan trọng cho việc sử dụng hàng ngày

Thị trường stablecoin đã đủ lớn đến mức những thay đổi nhỏ trong quy định có thể định hình lại thiết kế sản phẩm. SSGA trích dẫn vốn hóa thị trường stablecoin tăng trưởng với tỷ lệ CAGR 77% trong năm năm lên hơn 250 tỷ USD, và khối lượng chuyển khoản stablecoin năm 2024 đạt 27,6 triệu tỷ USD, nhiều hơn Visa và Mastercard cộng lại theo nguồn được SSGA trích dẫn.

GENIUS nhằm biến quy mô đó thành một cái gì đó mà các ngân hàng, fintechs và doanh nghiệp có thể chạm vào mà không phải đoán xem “hỗ trợ” có nghĩa là gì.

Tác động hàng ngày ít liên quan đến các cặp giao dịch và nhiều hơn về khả năng dự đoán hoạt động. Nếu một đồng tiền tuân thủ GENIUS, câu hỏi đầu tiên của người dùng chuyển từ “các stablecoin có hợp pháp không” sang “các điều khoản rút tiền là gì và nhà phát hành này có thể đáp ứng chúng nhanh chóng như thế nào trong tình huống căng thẳng.” Chất lượng dự trữ được cải thiện, nhưng động lực rút tiền không biến mất.

WilmerHale chỉ ra rõ ràng một kênh ổn định tài chính mà trong đó các yêu cầu rút tiền nhanh có thể buộc phải bán trái phiếu Kho bạc và gây căng thẳng cho các thị trường trái phiếu Kho bạc.

Lệnh cấm lợi suất là thay đổi UX khác. Một stablecoin thanh toán tuân thủ không thể trả lãi suất. Điều này đẩy việc tìm kiếm lợi suất vào các bao bọc riêng biệt, có thể là tiền gửi ngân hàng, các sản phẩm giống như thị trường tiền tệ, hoặc các cấu trúc cho vay tiền điện tử, tùy thuộc vào cách mà các công ty chọn đóng gói rủi ro và quy định. Stablecoin trở nên gần gũi hơn với một chip giải quyết.

Đối với các nhà giao dịch và doanh nghiệp, lợi thế hoạt động là hệ thống thanh toán xuyên biên giới, quản lý kho bạc và giải quyết sạch hơn. SSGA nhấn mạnh các trường hợp sử dụng như thanh toán xuyên biên giới, kho bạc doanh nghiệp, xử lý thanh toán nâng cao, truy cập USD ở các thị trường mới nổi, và giải quyết tài sản.

Việc luật này miễn trừ các stablecoin tuân thủ khỏi việc xử lý như chứng khoán và hàng hóa là một phần lý do tại sao những trường hợp sử dụng đó có thể được sản phẩm hóa với ít bất ngờ pháp lý hơn.

Các câu hỏi mở và các chỉ trích chính

Hai sự không chắc chắn quan trọng vì chúng ảnh hưởng đến cách GENIUS xuất hiện trên màn hình và trong các điều khoản sản phẩm. Thứ nhất là thời gian. SSGA đưa ra ngày hiệu lực là ngày 18 tháng 1 năm 2027 hoặc 120 ngày sau khi có quy định cuối cùng, trong khi WilmerHale mô tả 18 tháng sau khi thông qua hoặc 120 ngày sau khi có quy định cuối cùng, với các quy định thực hiện phải được ban hành trong vòng một năm. Sự khác biệt không phải là lý thuyết cho các nhà phát hành đang lên kế hoạch cấp phép, lưu ký và xây dựng báo cáo.

Thứ hai là sự mở rộng phạm vi vào các đường ray phi tập trung. BingX chỉ ra sự không chắc chắn về cách mà Đạo luật cuối cùng sẽ đối xử với các nền tảng DeFi và các giao thức phi tập trung sử dụng stablecoin, và liệu có cần thêm luật pháp hay không. GENIUS được viết xung quanh các nhà phát hành và các thực thể được giám sát.

Việc sử dụng DeFi thường liên quan đến hợp đồng thông minh không phù hợp một cách gọn gàng với các kỳ vọng tuân thủ KYC và trừng phạt.

Các chỉ trích tập trung vào bảo vệ người tiêu dùng và rủi ro hệ thống. Wikipedia tóm tắt các lập luận từ Consumer Reports rằng dự luật không cung cấp đủ bảo vệ người tiêu dùng và có thể cho phép các công ty lớn không phải ngân hàng tham gia vào các hoạt động giống như ngân hàng mà không có quy định ở cấp ngân hàng.

Wikipedia cũng lưu ý rằng các công tố viên lập luận rằng luật thiếu các điều khoản yêu cầu các nhà phát hành phải trả lại các khoản tiền bị đánh cắp cho các nạn nhân của gian lận.

Sự hiểu lầm cần phải loại bỏ là “GENIUS làm cho các stablecoin không có rủi ro.” Luật này củng cố chất lượng dự trữ, tần suất công bố và quyền ưu tiên phá sản. Nó không đảm bảo rằng các yêu cầu rút tiền luôn diễn ra suôn sẻ trong một sự kiện căng thẳng, đặc biệt nếu nhiều nhà phát hành giữ các kho trái phiếu ngắn hạn tương tự và phải đối mặt với cùng một làn sóng yêu cầu rút tiền.

GENIUS nên được đọc như một bảng đánh giá rủi ro stablecoin chuẩn hóa những gì một token đô la được phép là, chứ không phải như một lời hứa rằng một mức 1 USD không bao giờ có thể dao động.

Lời kết

Tôi đã thấy các nhà giao dịch coi "được hỗ trợ 1:1" như một vạch đích, rồi ngạc nhiên bởi phần nhàm chán: tốc độ thanh lý khi mọi người cùng ra khỏi cửa. GENIUS là một nâng cấp lớn vì nó buộc phải có dự trữ stablecoin tốt hơn, các xác nhận hàng tháng và các quy tắc chặt chẽ hơn về việc tái sử dụng dự trữ. Điều khoản ưu tiên phá sản là tính năng tiềm ẩn. Nó là điều gần nhất trong gói này để làm cho các nhà nắm giữ trở nên ưu tiên về mặt cấu trúc.

Lệnh cấm lợi suất là tín hiệu cảnh báo. Nếu một sản phẩm đang trả tiền cho bạn để giữ token, thì nó không cố gắng trở thành một stablecoin thanh toán theo khung này. Điều đó không làm cho nó trở nên tồi tệ. Nó tạo ra một loại rủi ro khác. Tư thế rõ ràng là tách biệt "tiền thanh toán" khỏi "rủi ro lợi suất", vì GENIUS được thiết kế để giữ cho hai điều đó không sống trong cùng một bao bì.

Nguồn

• State Street Global Advisors
• WilmerHale
• BingX
• Wikipedia