Cách sử dụng trái phiếu token hóa làm tài sản thế chấp DeFi

Việc sử dụng trái phiếu chính phủ được mã hóa làm tài sản thế chấp DeFi có nghĩa là đăng một token được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ trên chuỗi trong một hệ thống cho vay hoặc ký quỹ, sau đó vay dựa trên nó trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ cơ bản tiếp tục tích lũy.

Công việc không phải là tìm kiếm "tài sản thế chấp an toàn", mà là quản lý hai động cơ rủi ro cùng một lúc: hỗ trợ ngoài chuỗi và quy trình đổi, cộng với cơ chế oracle và thanh lý trên chuỗi.

Điểm chính

• Trái phiếu chính phủ được mã hóa được phát hành bởi các công ty tài chính được quản lý và đại diện cho trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ hoặc quỹ thị trường tiền tệ được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ do một người giữ tài sản nắm giữ, vớilợi suấtđược lấy từ các trái phiếu cơ bản.
• Các nguồn tin đầu năm 2026 cho biết thị trườngtrái phiếu chính phủ được mã hóatrên 11 tỷ USD và mô tả sự tăng trưởng từ khoảng 8,9 tỷ USD lên hơn 10,9 tỷ USD trong khoảng hai tháng.
• Việc vay DeFi dựa trên các token được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ thường được mô tả trong khoảng LTV ~70%–80%, nhưng việc chạy ở mức trần biến "tài sản thế chấp ổn định" thành một cuốn sách biên độ chặt chẽ.Các lớp bọc trái phiếu chính phủ vàRWA
• các token pool không phải là tài sản thế chấp có thể hoán đổi cho nhau: Cấu trúc DROP/TIN của Tinlake có ưu tiên phân đoạn, trong đó DROP được thanh toán trước và TIN chịu rủi ro còn lại.Cơ bản về tài sản thế chấp trái phiếu chính phủ được mã hóa và RWATài sản thế chấp trái phiếu chính phủ được mã hóa là một

tài sản

tích lũy lợi suất, không phải là tài khoản tiết kiệm với một lớp bọc blockchain. Một trái phiếu chính phủ được mã hóa là một token dựa trên blockchain được phát hành bởi một công ty tài chính được quản lý đại diện cho quyền sở hữu trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ hoặc một quỹ thị trường tiền tệ được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ, với sự hỗ trợ được giữ bởi một người giữ tài sản. Mô hình hỗ trợ đó là động cơ rủi ro đầu tiên.

Nếu nhà phát hành, người giữ tài sản hoặc quy trình đổi bị hỏng, token có thể giao dịch như một yêu cầu bị tổn thất ngay cả khi trái phiếu chính phủ vẫn ổn.Động cơ rủi ro thứ hai là trên chuỗi. Cho vay DeFi được xây dựng xung quanhtài sản thế chấp vượt mức

vàthanh lý.Giao thức không quan tâm rằng tài sản cơ bản là "nợ chính phủ." Nó quan tâm đến giáoraclemà nó thấy, ngưỡngthanh lýmà nó thực thi, và liệu các nhà thanh lý có thể bán tài sản thế chấp đủ nhanh để làm cho các nhà cho vay được hoàn lại.Điều này nằm trong chủ đề rộng hơn về trái phiếu chính phủ được mã hóa, nhưng trường hợp sử dụng tài sản thế chấp thì hẹp hơn. Câu hỏi không phải là "nó có ổn định không," mà là "token này có hành xử như tài sản thế chấp ổn định theo quy tắc của giao thức không." Đó là lý do tại sao "trái phiếu chính phủ được mã hóa" và "token pool RWA" phải được tách biệt sớm.Tinlake của Centrifuge là ví dụ phản chứng rõ ràng. Tinlake mã hóa tài sản thế giới thực thành

NFTs

được nhúng với tài liệu pháp lý, gom chúng lại, sau đó phát hành hai token giống như các phân đoạn: DROP (cấp cao) và TIN (cấp thấp). Điều đó không phải là một lớp bọc trái phiếu đơn giản. Nó gần hơn với việc chứng khoán hóa trên chuỗi, nơi ưu tiên thanh toán thay đổi ý nghĩa của "tài sản thế chấp an toàn".Cách hoạt động của lợi suất và thanh toán trái phiếu chính phủ trên chuỗiLợi suất là điểm chính, và nó cũng là cái bẫy.

Các nguồn tin mô tả lợi suất trái phiếu chính phủ dao động quanh mức 4%–5% hàng năm, với các chủ sở hữu token kiếm được lợi suất từ các trái phiếu cơ bản. Khi token đó được chấp nhận làm tài sản thế chấp, người vay có thể tiếp tục kiếm lợi suất đó trong khi vay dựa trên vị trí.

Đó là góc độ "lợi suất có thể lập trình" quan trọng hơn tiêu đề mã hóa, và đó là lý do tại sao các định chế DeFi trong lĩnh vực thu nhập cố định luôn nhắc đến việc lợi suất có thể lập trình quan trọng hơn mã hóa trong các cuộc trò chuyện tại bàn.

Quy trình thanh toán và khả năng chuyển nhượng là những gì làm cho lợi suất có thể sử dụng được. Trái phiếu chính phủ được mã hóa được mô tả là có thể chuyển nhượng trên các mạng như Ethereum, Solana hoặc Polygon, với quy trình thanh toán gần như ngay lập tức so với quy trình thanh toán trái phiếu truyền thống có thể mất vài ngày. Đối với tài sản thế chấp, điều đó có nghĩa là tài sản có thể được chuyển vào một giao thức, đăng ký, và tái thế chấp vào các quy trình làm việc khác trên chuỗi mà không cần chờ đợi trên các đường ray cũ.

Cơ chế phân phối lợi suất không được chuẩn hóa giữa các sản phẩm. Một số token tích lũy giá trị trong giá token, một số phân phối lợi suất, và một số bọc lợi suất vào một lớp kế toán riêng biệt.

Quy tắc duy nhất mà người dùng phải đối mặt tồn tại qua các thiết kế là đơn giản: trước khi sử dụng một vị trí tài sản thế chấp trái phiếu chính phủ được mã hóa, xác nhận những gì số dư ví làm theo thời gian và những gì giao thức tính là giá trị tài sản thế chấp.

Cơ chế lợi suất của Tinlake cho thấy tại sao điều này quan trọng. Lợi suất DROP được mô tả là được xác định bởi một hàm phí với lãi suất cố định cho mỗi pool mà tích lũy mỗi giây. Lợi suất TIN không được đảm bảo và phụ thuộc vào giá trị còn lại sau khi DROP được thanh toán. Sự phân biệt đó không phải là lý thuyết.

Một "số lợi suất" trên màn hình có thể có nghĩa là tích lũy cố định cấp cao hoặc tiềm năng còn lại cấp thấp, và chúng hành xử rất khác nhau khi được sử dụng làm tài sản thế chấp.

Cách để đăng trái phiếu chính phủ được mã hóa làm tài sản thế chấp

Ba con đường thường xuất hiện trên màn hình: thị trường cho vay DeFi, ký quỹ tại các địa điểm tập trung, và các pool RWA có cấu trúc.

1. Sử dụng một giao thức cho vay DeFi liệt kê token như tài sản thế chấp. Quy trình làm việc giống như bất kỳ khoản vay có tài sản thế chấp nào khác: kết nối một ví, cung cấp token, sau đó vay dựa trên nó. Sự khác biệt chính là tài sản thế chấp được cho là ổn định và tích lũy lợi suất, vì vậy cám dỗ là sử dụng nó tối đa. Những độc giả cần làm mới cơ chế Aave nên xem lại cách cho vay crypto trên Aave phê duyệt cung cấp theo dõi aTokens rút tiền một cách sạch sẽ, sau đó quay lại và coi token trái phiếu như một công cụ ký quỹ. 2. Sử dụng trái phiếu chính phủ được mã hóa làm tài sản thế chấp ký quỹ tại một địa điểm tập trung. Một nguồn tin khẳng định rằng các token này được sử dụng làm tài sản thế chấp ký quỹ trên Binance và các địa điểm tập trung khác. Điểm hoạt động không phải là tên địa điểm, mà là danh sách kiểm tra: tài sản thế chấp ký quỹ có các khoản cắt giảm, danh sách đủ điều kiện, và các thay đổi tham số đột ngột. Nếu địa điểm thay đổi yếu tố tài sản thế chấp, vị trí có thể bị buộc phải giảm rủi ro ngay cả khi giá token chỉ thay đổi một chút. 3. Sử dụng tài sản thế chấp RWA có cấu trúc thông qua các pool Tinlake. Tinlake được mô tả là các hợp đồng thông minh cho phép các công ty và cá nhân sử dụng tài sản thế giới thực không thể thay thế được mã hóa làm tài sản thế chấp để có được thanh khoản. Ở đây, "tài sản thế chấp" là sự tiếp xúc với một pool tín dụng thế giới thực, không phải là một lớp bọc trái phiếu trực tiếp. Đó là nơi cấu trúc phân đoạn và tài liệu pháp lý được nhúng trong các NFTs trở thành các đầu vào rủi ro bậc nhất.

Tên token quan trọng vì các tích hợp là cụ thể cho token. Thị trường nói về buidl và usdy như là ví dụ về các token liên kết với trái phiếu chính phủ, và syrupusdc xuất hiện trong cùng một "quản lý tiền mặt" trong nhiều danh mục đầu tư. Quy trình làm việc không thay đổi, nhưng sự thẩm định thì có, vì mỗi token có thể có sự hỗ trợ, quy trình đổi, và bề mặt hợp đồng thông minh khác nhau.

Các tham số vay và quản lý tài sản thế chấp

Số LTV là núm điều khiển quyết định xem lợi suất trái phiếu chính phủ là một phần thưởng hay một yếu tố tăng tốc thanh lý. Một nguồn tin mô tả các khoảng vay DeFi điển hình khoảng 70%–80% tỷ lệ cho vay trên giá trị cho tài sản thế chấp được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ. Hãy coi đó là mức cao nhất của khoảng, không phải là cài đặt mặc định.

Ở mức trần, một sự rung lắc nhỏ của oracle, một thay đổi yếu tố tài sản thế chấp, hoặc một khoảng trống thanh khoản có thể đẩy tài khoản vào thanh lý ngay cả khi các trái phiếu cơ bản vẫn ổn.

Quản lý tài sản thế chấp bắt đầu bằng việc đọc các tham số rủi ro của giao thức như một nhà giao dịch đọc yêu cầu ký quỹ.

1. Xác nhận tài sản được kích hoạt làm tài sản thế chấp và đọc ngưỡng thanh lý. "Được liệt kê" không đủ. Một số tài sản có thể được cung cấp nhưng không thể vay dựa trên đó. 2. Chọn một LTV có thể sống sót sau một tuần tồi tệ. Bộ đệm cần phải bao phủ các biến động giá, thay đổi tham số, và trượt thực hiện trong quá trình thanh lý. 3. Vay một tài sản mà bạn có thể trả lại nhanh chóng.

Nợ stablecoin là phổ biến, nhưng điều quan trọng là hoạt động: việc trả nợ không nên phụ thuộc vào một cầu nối duy nhất, một lần rút tiền từ sàn giao dịch duy nhất, hoặc một cửa sổ đổi duy nhất. 4. Giám sát yếu tố sức khỏe và hành vi của oracle. Các thanh lý được kích hoạt bởi cái nhìn của giao thức về giá trị tài sản thế chấp, không phải bởi câu chuyện NAV của nhà phát hành. 5. Cân bằng lại trước khi giao thức buộc phải làm điều đó.

Nếu các yếu tố tài sản thế chấp thắt chặt hoặc thanh khoản mỏng đi, cách sửa chữa rẻ nhất thường là sớm, không phải trong một cuộc đấu giá thanh lý.

Các token phân đoạn thay đổi toán học. DROP được mô tả là cấp cao với lợi suất được thiết lập bởi một hàm phí tích lũy mỗi giây, trong khi TIN là cấp thấp với không có lợi suất đảm bảo và phụ thuộc vào giá trị còn lại sau khi DROP được thanh toán. Là tài sản thế chấp, rủi ro còn lại cấp thấp hành xử giống như vốn chủ sở hữu hơn.

Nó có thể giảm xuống khi pool hoạt động kém, và điều đó có thể dẫn đến thanh lý nhanh hơn so với một lớp bọc trái phiếu chính phủ.

Điều này cũng là nơi mà cách hoạt động của nợ xấu Aave từ những gì còn lại sau thanh lý đến các thiếu hụt dự trữ trở nên liên quan. Nếu các thanh lý không thể được giải quyết theo giá oracle, hệ thống có thể kết thúc với những gì còn lại và thiếu hụt dự trữ. Điều đó không chỉ là vấn đề của người vay. Nó phản hồi vào các tham số rủi ro, có thể thắt chặt ngay khi người vay đang căng thẳng nhất.

Các rủi ro chính, hạn chế và kiểm tra thẩm định

Các sai lầm tốn kém tập trung quanh "hệ thống ống dẫn", không phải rủi ro thời gian. Trái phiếu chính phủ được mã hóa chuyển rủi ro tài sản thế chấp từ biến động giá sang việc giữ tài sản, quy trình đổi, và các phụ thuộc vào hợp đồng thông minh.

1. Rủi ro hỗ trợ và giữ tài sản. Các nguồn tin mô tả các token này được phát hành bởi các công ty tài chính được quản lý với các trái phiếu chính phủ cơ bản được giữ bởi một người giữ tài sản. Điều đó vẫn để lại một câu hỏi thực sự: chính xác thì cái gì được giữ, ở đâu, và dưới cấu trúc pháp lý nào. Một token có thể được hỗ trợ hoàn toàn và vẫn giao dịch kém nếu thị trường nghi ngờ về quyền truy cập vào sự hỗ trợ. 2. Cơ chế đổi. Nhiều người dùng giả định rằng việc đổi là tự động vì token nằm trên chuỗi. Nó không phải vậy. Các yêu cầu đổi được xử lý thông qua một ngăn xếp nhà điều hành ngoài chuỗi, ngay cả khi yêu cầu được khởi xướng trên chuỗi. Nếu việc đổi bị hạn chế, trì hoãn, hoặc bị giới hạn, token có thể tách ra khỏi kỳ vọng trong thời gian căng thẳng. 3. Rủi ro hợp đồng thông minh và tích hợp. Các hợp đồng thông minh quản lý việc phát hành, kế toán lợi suất, và logic đổi trong thiết kế token được mô tả bởi các nguồn. Riêng biệt, các hợp đồng của giao thức cho vay quyết định tính đủ điều kiện tài sản thế chấp, ngưỡng thanh lý, và cách các nhà thanh lý tìm kiếm thanh khoản. Hai ngăn xếp hợp đồng có nghĩa là hai bề mặt thất bại. 4. Rủi ro oracle và thanh khoản. Một lớp bọc trái phiếu chính phủ vẫn có thể bị thanh lý nếu oracle in ra một giá thấp hơn hoặc nếu thanh khoản trên chuỗi mỏng khi các nhà thanh lý vào thị trường. "Được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ có nghĩa là không có rủi ro thanh lý" là sự hiểu lầm khiến các tài khoản bị thổi bay. 5. Lỗi phân loại giữa các lớp bọc trái phiếu chính phủ và các pool RWA. Cấu trúc DROP/TIN của Tinlake rõ ràng là giống như phân đoạn. DROP được thanh toán trước, TIN chịu rủi ro còn lại. Đối xử với TIN như "cơ bản là một trái phiếu chính phủ" là cách người dùng kết thúc việc đăng rủi ro cấp thấp như thể đó là tài sản thế chấp tiền mặt. 6. Các tuyên bố tích hợp khó xác minh. Một nguồn tin khẳng định rằng trái phiếu chính phủ được mã hóa được sử dụng làm tài sản thế chấp ký quỹ trên Binance và tích hợp vào các giao thức DeFi Ethereum và Solana, nhưng không chỉ rõ các thị trường hoặc tham số chính xác. Quy trình làm việc đúng là xác minh hỗ trợ, các yếu tố tài sản thế chấp, và ngưỡng thanh lý bên trong giao diện người dùng của địa điểm hoặc giao thức trước khi chuyển giao kích thước.

Tài sản thế chấp trái phiếu chính phủ được mã hóa có thể là một nâng cấp sạch sẽ từ tài sản thế chấp chỉ ETH cho một số cuốn sách, nhưng nó vẫn là một hệ thống ký quỹ. Gần cuối bất kỳ đánh giá nào về trái phiếu chính phủ được mã hóa, câu hỏi duy nhất quan trọng là liệu câu chuyện đổi ngoài chuỗi của token và câu chuyện thanh lý trên chuỗi của giao thức có khớp nhau dưới áp lực hay không.

Lời Nhận Xét

Tôi đã thấy mọi người đối xử với các token được hỗ trợ bởi Kho bạc như thể chúng miễn nhiễm với việc thanh lý, sau đó chạy chúng ở mức LTV tối đa của giao thức vì "nó về cơ bản là tiền mặt." Đó là cách một động thái nhỏ của oracle hoặc một điều chỉnh hệ số tài sản thế chấp biến thành một cuộc tháo chạy cưỡng bức, ngay cả khi các hóa đơn cơ bản đang làm đúng những gì hóa đơn cần làm.

Thói quen giữ cho các tài khoản tồn tại là nhàm chán: định giá tài sản thế chấp Kho bạc được token hóa như là ký quỹ, không phải như một sản phẩm tiết kiệm. Nếu nền tảng tuyên bố hỗ trợ những token này như tài sản thế chấp ký quỹ, giống như ví dụ Binance đang được lan truyền, cú nhấp chuột đầu tiên vẫn là bảng rủi ro. Lợi suất là carry. Bộ đệm là sự sống sót.

Nguồn

BYDFi

Gemini Cryptopedia

• GitHub
• KWF1
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop