So sánh kho bạc token hóa giữa Circle USYC và BlackRock BUIDL: một cái nhìn từ góc độ trader

Circle USYC so sánh với BlackRock BUIDL là sự so sánh giữa hai sản phẩm quỹ tài chính token hóa của tổ chức, trong đó yếu tố phân biệt chính là tính hữu dụng của tài sản thế chấp và dấu chân chuỗi, không phải là logo trên bảng thông tin.

Trong khoảng thời gian được trích dẫn, USYC đạt khoảng 2,2 tỷ USD về cung/TVL so với BUIDL khoảng 2,0 tỷ USD, với CoinDesk liên kết phần lớn sự tăng trưởng của USYC với hoạt động trên BNB Chain và các kênh tài sản thế chấp ngoài sàn giao dịch của Binance.

Điểm chính

• USYC được báo cáo khoảng 2,2 tỷ USD về cung/TVL so với BUIDL khoảng 2,0 tỷ USD trong khoảng thời gian được trích dẫn, khiến USYC trở thành sản phẩm quỹ tài chính token hóa lớn nhất của Mỹ theo chỉ số đó.
• Thị trường quỹ tài chính token hóa của Mỹ đã đạt kỷ lục trên 11 tỷ USD và tăng khoảng 27% tính từ đầu năm đến thời điểm báo cáo của CoinDesk.
• CoinDesk liên kết sự mở rộng gần đây của USYC với việc sử dụng BNB Chain và Binance giới thiệu USYC như một tài sản thế chấp ngoài sàn giao dịch cho các sản phẩm phái sinh, với nguồn cung BNB Chain tăng lên 1,84 tỷ USD kể từ khi ra mắt.Thị phần của BUIDL được báo cáo gần 18%, giảm từ mức đỉnh khoảng 46% vào tháng 5 năm 2024 khi cạnh tranh gia tăng.Sự tương đồng giữa USYC và BUIDL
• Cả hai sản phẩm đều nằm trong cùng một giao dịch: chuyển đổi nợ chính phủ Mỹ ngắn hạn thành thứ có thể di chuyển trên chuỗi với việc thanh toán gần như ngay lập tức và có thể được chuyển vào

hợp đồng thông minh

. Đó là lời hứa cốt lõi của một quỹ tài chính token hóa, và đó là lý do tại sao góc này của tài sản thực liên tục xuất hiện trên các bàn giao dịch như một công cụ “đậu tiền, giữ tùy chọn” thay vì một phân bổ trái phiếu dài hạn.Giá trị chung là rõ ràng. Các quỹ tài chính token hóa của Mỹ được mô tả là các đại diện kỹ thuật số phát hành trên blockchain của nợ chính phủ Mỹ như trái phiếu kho bạc, với các tính năng như thanh toán 24/7, minh bạch và khả năng lập trình. Những tính năng đó quan trọng vì chúng cho phép vốn ở lại trên chuỗi trong khi vẫn kiếm được lợi suất

, thay vì buộc phải quay trở lại ngân hàng hoặc môi giới truyền thống chỉ để lấy lợi suất trái phiếu.CoinDesk đã định hình danh mục này như tài sản thế chấp trên chuỗi tạo ra lợi suất có thể cải thiện hiệu quả vốn bằng cách kiếm lãi trong khi cũng được sử dụng làm tài sản thế chấp. Định hình đó là điểm khởi đầu đúng cho USYC so với BUIDL. Sản phẩm không chỉ là “lợi suất”, mà là “lợi suất có thể nằm trong một cấu trúc ký quỹ.” Ngay khi một địa điểm chấp nhận quỹ tài chính token hóa làm tài sản thế chấp, đồng đô la đó có thể thực hiện hai công việc: kiếm lãi và hỗ trợ rủi ro.Một hiểu lầm đáng được loại bỏ sớm là sự so sánh với stablecoin. Những công cụ này được định vị như các đại diện có lợi suất của nợ chính phủ với khả năng chuyển nhượng trên chuỗi. Đó là một công việc khác với stablecoin gắn với tiền mặt tối ưu hóa cho hành vi gắn kết chặt chẽ và thanh toán. Đối xử với chúng như thể có thể thay thế cho nhau dẫn đến những câu hỏi sai và những kiểm tra hoạt động sai.

Cơ chế đứng sau các quỹ tài chính token hóa

Các cơ chế cấp độ màn hình quan trọng cho sự so sánh quỹ tài chính token hóa là cung/TVL, phân phối chuỗi và liệu token có được chấp nhận làm tài sản thế chấp trong các quy trình tái chế bảng cân đối hay không. TVL là cách viết tắt phổ biến trên chuỗi cho “bao nhiêu giá trị đang ngồi ở đây,” và đó là chỉ số được sử dụng trong báo cáo được trích dẫn để xếp hạng USYC và BUIDL.

Một quỹ tài chính token hóa chỉ có thể tăng trưởng nếu hai lớp hoạt động cùng một lúc: sự tiếp xúc với tài sản ngoài chuỗi và tính hữu dụng của token trên chuỗi. Các nguồn không cung cấp các điều khoản pháp lý, lịch phí hoặc chi tiết lợi suất theo từng sản phẩm, vì vậy sự so sánh phải giữ vững trong những gì có thể quan sát từ dữ liệu thị trường và các kênh phân phối. Quan sát chính của CoinDesk là những token này có thể kiếm lãi trong khi được sử dụng làm tài sản thế chấp, điều này là mấu chốt hiệu quả vốn.

Tính hữu dụng của tài sản thế chấp là chất xúc tác vì nó tạo ra nhu cầu lặp lại. Khi một token trở thành đủ điều kiện ký quỹ, nó không còn là một tài sản thụ động và trở thành một tài sản hoạt động có thể nằm trong tài khoản phái sinh, một vòng vay, hoặc một thỏa thuận tài chính OTC.

CoinDesk đã đưa ra một ví dụ cụ thể: Binance đã giới thiệu USYC như một tài sản thế chấp ngoài sàn cho giao dịch phái sinh của tổ chức, với việc nắm giữ có thể thông qua các ngân hàng đối tác thông qua Binance Banking Triparty hoặc với Ceffu, nền tảng lưu ký tổ chức của Binance. Đó là lớp “cống” mà hầu hết các bài viết so sánh quỹ tài chính token hóa bỏ qua.

Đây cũng là nơi mà bối cảnh thị trường rộng lớn hơn trở nên quan trọng. CoinDesk báo cáo rằng thị trường quỹ tài chính token hóa của Mỹ đã đạt kỷ lục mới trên 11 tỷ USD và tăng khoảng 27% tính từ đầu năm, với sự tăng trưởng tăng tốc trong đợt giảm giá thị trường tiền điện tử tháng Giêng khi một số nhà đầu tư đậu vốn vào các quỹ tài chính token hóa.

Hành vi đó nhất quán với cách mà các bàn giao dịch xử lý những công cụ này: một khu vực chuẩn bị có lợi suất vẫn có thể triển khai.

Sự khác biệt chính trong phân phối và chuỗi

USYC và BUIDL đã phân kỳ về nơi chúng tồn tại và cách chúng được áp dụng. Các nguồn mô tả USYC là có sẵn trên Ethereum và BNB Chain, trong khi BUIDL được mô tả là trên Ethereum và phát hành với chuyên gia token hóa Securitize. Điều đó nghe có vẻ như một chi tiết thực hiện nhỏ cho đến khi việc chấp nhận tài sản thế chấp xuất hiện.

Lợi thế phân phối của USYC trong khoảng thời gian được trích dẫn gắn liền với hoạt động trên BNB Chain và sự tích hợp tài sản thế chấp của Binance. CoinDesk đã kết nối rõ ràng sự mở rộng của USYC với BNB Chain, và báo cáo rằng kể từ khi ra mắt vào tháng 7, nguồn cung USYC trên BNB đã tăng lên 1,84 tỷ USD. Đó là một cú sốc áp dụng cụ thể cho chuỗi, không phải là một giọt chậm của các phân bổ mua và giữ.

Câu chuyện phân phối của BUIDL trong tài liệu cung cấp là truyền thống hơn: BlackRock đã tham gia vào đầu năm 2024 và nhanh chóng chiếm lĩnh thị phần, và sản phẩm được mô tả là phát hành với Securitize.

Điều đó quan trọng vì nó báo hiệu một lớp phân phối tổ chức có thể hiểu được đối với các nhà phân bổ truyền thống, nhưng nó cũng ngụ ý rằng sự tăng trưởng phụ thuộc nhiều hơn vào việc onboard và các kênh phân phối hơn là vào việc một địa điểm giao dịch có tốc độ cao có bật tính đủ điều kiện tài sản thế chấp hay không.

Đây là góc nhìn của bàn phái sinh: phân phối là hạ nguồn của tính hữu dụng. Một token kết nối vào quy trình ký quỹ có thể thấy nguồn cung tăng khi một địa điểm lớn duy nhất tích hợp nó. Một token chủ yếu dễ mua và giữ vẫn có thể phát triển, nhưng nó có xu hướng phát triển với tốc độ của các chu kỳ onboard.

Hai điểm tham chiếu từ điển thuộc về đây vì chúng mô tả cùng một con đường áp dụng từ các góc độ khác nhau. Tài sản thế chấp ngoài sàn của Binance là ví dụ rõ ràng mà CoinDesk đã đưa ra cho cách USYC trở nên có thể sử dụng trong các sản phẩm phái sinh của tổ chức mà không cần ngồi trực tiếp trên sàn giao dịch.

Ondo perps là một điểm so sánh tâm lý hữu ích cho các nhà giao dịch vì nó nằm trong cùng một gia đình “các công cụ trên chuỗi mà cuối cùng cư xử như các thành phần ký quỹ,” ngay cả khi sự tiếp xúc cơ bản khác nhau.

Tại sao USYC vượt qua BUIDL

Sự thay đổi lãnh đạo trong USYC so với BUIDL đã rõ ràng trong chỉ số bảng điểm đơn giản nhất: USYC khoảng 2,2 tỷ USD về cung/TVL so với BUIDL khoảng 2,0 tỷ USD về tài sản/nắm giữ trong khoảng thời gian được trích dẫn.

CoinDesk đã quy cho sự tăng trưởng gần đây của USYC là do hoạt động trên BNB Chain và Binance giới thiệu USYC như một tài sản thế chấp ngoài sàn cho giao dịch phái sinh của tổ chức, và nó đã định lượng phần BNB Chain ở mức 1,84 tỷ USD kể từ khi ra mắt.

Đó là chuỗi xúc tác quan trọng đối với một nhà giao dịch đọc điều này như một sự so sánh quỹ tài chính token hóa. Nếu một sản phẩm trở thành tài sản thế chấp được chấp nhận, nó có thể được tài trợ, tái thế chấp trong các cấu trúc được phép, và được giữ trong các thiết lập lưu ký được thiết kế cho ký quỹ. CoinDesk đã mô tả cấu trúc cho phép USYC được giữ với các ngân hàng đối tác thông qua Binance Banking Triparty hoặc với Ceffu. Đó là một cầu nối trực tiếp từ “lợi suất trên chuỗi” đến “tính hữu dụng ký quỹ phái sinh.”

Sự suy giảm thị phần tương đối của BUIDL được đọc tốt hơn như sự trưởng thành của thị trường hơn là sự thất bại của sản phẩm. CoinDesk báo cáo rằng thị phần của BUIDL đã thu hẹp xuống khoảng 18% từ mức đỉnh 46% vào tháng 5 năm 2024 khi cạnh tranh gia tăng. Trong cùng khoảng thời gian báo cáo, thị trường quỹ tài chính token hóa tổng thể đã mở rộng lên trên 11 tỷ USD. Khi danh mục này gấp ba lần trong tâm trí và các kênh phân phối mới mở ra, sự thống trị ban đầu tự nhiên bị pha loãng.

Di chuyển của Circle cũng quan trọng cho bối cảnh. CoinDesk cho biết Circle đã tham gia vào thị trường quỹ tài chính token hóa sau khi mua lại Hashnote, nhà phát hành USYC, vào đầu năm 2025. Việc mua lại đó là một phần lý do tại sao USYC được thảo luận như là sản phẩm của “Circle” trong câu chuyện thị trường, và nó giúp giải thích tại sao sản phẩm có thể được đẩy vào các kênh mới nhanh chóng.

Đối với những độc giả muốn bảng so sánh rõ ràng, các trục dưới đây là những trục đã xuất hiện trong báo cáo nguồn và thực sự giải thích khoảng cách quan sát được.

1. Kích thước trong khoảng thời gian được trích dẫn: USYC khoảng 2,2 tỷ USD so với BUIDL khoảng 2,0 tỷ USD. 2. Dấu chân chuỗi: USYC được trích dẫn trên Ethereum và BNB Chain so với BUIDL được trích dẫn trên Ethereum. 3. Kênh tài sản thế chấp: USYC gắn liền với tài sản thế chấp ngoài sàn/OTC cho phái sinh tổ chức so với BUIDL gắn liền với phân phối tổ chức thông qua BlackRock và phát hành với Securitize. 4.

Xu hướng thị phần: BUIDL được báo cáo gần 18% so với mức đỉnh 46% vào tháng 5 năm 2024 khi danh mục này vượt qua 11 tỷ USD.

Các rủi ro và cân nhắc về quyền truy cập cần được cân nhắc

Danh mục rủi ro đầu tiên không phải là "Trái phiếu chính phủ vỡ nợ", mà là cấu trúc xung quanh token. Các nguồn tài liệu chỉ ra những rủi ro cụ thể của blockchain như lỗ hổng hợp đồng thông minh, giải pháp lưu ký và thay đổi quy định. Đó là mô hình tư duy đúng: tách biệt lớp token trên chuỗi với lớp quỹ ngoài chuỗi, vì các thất bại có thể xảy ra ở cả hai nơi.

Quyền truy cập là rào cản thứ hai, và nó chưa được xác định rõ trong các đoạn trích đã cung cấp. Các nguồn tài liệu mô tả những sản phẩm này chủ yếu nhắm đến các nhà đầu tư tổ chức và được cấp phép, với quyền truy cập của nhà đầu tư bán lẻ bị hạn chế và có thể phát triển. Điều còn thiếu là chi tiết vận hành thường quyết định xem một nhà giao dịch có thể thực sự sử dụng công cụ hay không: quy tắc đủ điều kiện, lộ trình gia nhập và các trung gian nào được chấp thuận. Nếu không có những điều khoản đó, câu hỏi "USYC so với BUIDL" không thể được trả lời như một câu hỏi về tính khả dụng chung.

Một cạm bẫy thứ ba là đọc sự lãnh đạo về cung cấp như sự lãnh đạo về lợi suất. Các nguồn tài liệu không cung cấp thông tin về lợi suất, phí, thời gian hoặc chi tiết thành phần dự trữ cho USYC hoặc BUIDL, vì vậy không nên suy diễn rằng token lớn hơn có lợi nhuận ròng tốt hơn. Cung/TVL là một tín hiệu về sự chấp nhận và phân phối, không phải là báo cáo hiệu suất.

Khi nào sử dụng cái nào phụ thuộc vào nơi mà token có thể được triển khai hôm nay, vì đó là điều đã thúc đẩy khoảng cách cung/TVL quan sát được. Lợi thế được trích dẫn của USYC là tính hữu dụng của tài sản thế chấp trên BNB Chain thông qua các đường dẫn phái sinh của Binance dành cho tổ chức, trong khi lợi thế được trích dẫn của BUIDL là một wrapper tập trung vào Ethereum, được phân phối cho tổ chức và phát hành với Securitize.

Đó là sự so sánh quan trọng trong câu hỏi rộng hơn về việc liệu trái phiếu token hóa có trở thành hệ thống cốt lõi của thị trường hay không.

Lời kết

Tôi đã thấy các bàn giao dịch coi các ticker trái phiếu token hóa như thể chúng chỉ là "stablecoin tốt hơn", rồi ngạc nhiên khi rào cản thực sự là vận hành: chuỗi nào mà token được thanh toán, thiết lập lưu ký nào mà một địa điểm hỗ trợ, và liệu token có đủ điều kiện ký quỹ hay không.

Chi tiết của CoinDesk về việc Binance cho phép USYC làm tài sản thế chấp ngoài sàn giao dịch, với phần BNB Chain tăng lên 1,84 tỷ USD kể từ khi ra mắt, chính là loại chất xúc tác hạ tầng giúp di chuyển nguồn cung nhanh hơn bất kỳ hào quang thương hiệu nào.

Nếu câu hỏi là USYC so với BUIDL, sai lầm đắt giá là bắt đầu với "tên nào an toàn hơn?" khi câu chuyện nguồn tài liệu là về tính hữu dụng. Tôi đã thấy cùng một mô hình trên các địa điểm tổ chức: một khi ủy ban tài sản thế chấp phê duyệt, việc chấp nhận có thể tăng vọt. Sản phẩm trở thành tài sản thế chấp được chấp nhận trong các quy trình làm việc có tốc độ cao thường có xu hướng phát triển nhanh hơn sản phẩm chỉ dễ mua và giữ, và đó là bài học thực sự từ chu kỳ trái phiếu token hóa này.

Nguồn

CoinDesk

BitcoinWorld

• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop