DEX vĩnh viễn là gì và các hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi hoạt động như thế nào

Một DEX vĩnh viễn là một sàn giao dịch không lưu ký, hợp đồng thông minh nơi bạn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn (không có thời hạn) để có được sự tiếp xúc dài hoặc ngắn với đòn bẩy mà không cần sở hữu đồng coin cơ sở. “Đối tác” thực sự là động cơ rủi ro của giao thức: giá đánh dấu do oracle cung cấp, các khoản thanh toán tài trợ giữa các nhà giao dịch, và các quy tắc thanh lý được thực thi tự động trên chuỗi.

Điểm chính

• Một DEX vĩnh viễn là một địa điểm dựa trên blockchain cho các hợp đồng tương lai vĩnh viễn: không có thời hạn, dài/ngắn, và đòn bẩy, với các vị trí được duy trì miễn là các yêu cầu ký quỹ được đáp ứng.
• Giá perp được giữ gần với giá giao ngay bằng cách sử dụng một giá đánh dấu thường phụ thuộc vào một oracle, cộng với các khoản thanh toán tài trợ chảy giữa các vị thế dài và ngắn.
• Thanh lý trên một DEX perp là một sự kiện hợp đồng thông minh dựa trên quy tắc được kích hoạt từ giá đánh dấu của địa điểm, không phải là một quyết định rủi ro tùy ý.
• Chất lượng thực hiện phụ thuộc vào mô hình thanh khoản: AMM hoặc các bể vAMM, một thiết kế sàn giao dịch đặt hàng trên chuỗi dex, hoặc các mô hình lai và tổng hợp.

DEX perp và hợp đồng vĩnh viễn

Một màn hình crypto DEX perp trông quen thuộc nếu ai đó đã giao dịch giao ngay, nhưng đối tượng được giao dịch là khác. Nhà giao dịch không đổi USDC lấy BTC và đưa BTC vào ví. Nhà giao dịch đang mở một vị thế phái sinh có giá trị theo dõi giá BTC, và vị thế đó có thể mở vô thời hạn vì hệ thống liên tục neo lại với giá giao ngay.

Chi tiết “không có thời hạn” là toàn bộ ý nghĩa của các hợp đồng vĩnh viễn. Các hợp đồng tương lai truyền thống buộc phải chuyển khi hợp đồng hết hạn. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã được phổ biến vào năm 2016 bởi BitMEX, và thiết kế sau đó đã chuyển sang định dạng sàn giao dịch vĩnh viễn phi tập trung nơi việc ký quỹ, thanh toán và thanh lý được xử lý bởi các hợp đồng thông minh thay vì một nhà điều hành tập trung.

Mô hình tư duy rõ ràng là sự tiếp xúc tổng hợp so với quyền sở hữu. Một DEX giao ngay thanh toán tài sản thực. Một DEX vĩnh viễn cung cấp sự tiếp xúc giá thông qua một hợp đồng, vì vậy PnL chủ yếu bị chi phối bởi việc vào và ra, tài trợ, và phí, không phải bởi “nắm giữ tài sản.” Ví dụ về thanh toán của Backpack làm điều đó rõ ràng: PnL = (Giá thoát − Giá vào) × Kích thước vị thế ± Các khoản thanh toán tài trợ − Phí.

Không lưu ký là sự khác biệt xác định khác. Trên một DEX vĩnh viễn, người dùng kết nối một ví tự lưu ký và đăng ký tài sản thế chấp vào một hợp đồng thông minh thay vì gửi vào tài khoản công ty. Nhiều địa điểm được mô tả là không cần giấy phép và thường không yêu cầu KYC, mặc dù các quy tắc phái sinh khác nhau theo khu vực pháp lý và người dùng vẫn phải tuân thủ luật pháp địa phương.

Cơ chế phía sau giá perp

Ba phần chuyển động giữ cho một hợp đồng vĩnh viễn không trôi ra khỏi giá giao ngay: một nguồn cấp oracle, một giá đánh dấu, và tài trợ. Đây là lý do tại sao thiết kế perp dựa trên oracle không phải là một chú thích. Oracle là nguồn gốc của con số quyết định PnL và thanh lý.

Các oracle cung cấp dữ liệu giá bên ngoài trên chuỗi để giao thức có thể tính toán một giá tham chiếu. Nhiều DEX perp sử dụng đầu vào oracle đó để hình thành một giá đánh dấu, đây là giá được sử dụng cho các tính toán PnL và kích hoạt thanh lý thay vì dựa vào giá giao dịch cuối cùng. Nếu oracle sai, bị trì hoãn, hoặc bị thao túng, giá đánh dấu có thể sai. Điều đó có thể chuyển thẳng thành các thanh lý không công bằng.

Tài trợ là điểm neo thứ hai. Các tỷ lệ tài trợ là các khoản thanh toán định kỳ giữa các vị thế dài và ngắn được thiết kế để đẩy giá vĩnh viễn trở lại gần giá giao ngay. Hướng đi là có thể dự đoán trong một dòng: nếu perp giao dịch trên giá giao ngay, các vị thế dài trả cho các vị thế ngắn. Nếu perp giao dịch dưới giá giao ngay, các vị thế ngắn trả cho các vị thế dài.

Điều đó làm cho tài trợ trở thành một tín hiệu định vị và một chi phí mang, không phải là một khoản phí trả cho sàn giao dịch.

Một ví dụ cụ thể cho thấy cơ chế. Một hướng dẫn cho biết: nếu BTC-PERP giao dịch ở mức 70,200 đô la trong khi giá giao ngay là 70,000 đô la và tài trợ là +0.01%, một vị thế dài 100,000 đô la sẽ trả 10 đô la cho mỗi khoảng thời gian tài trợ. Đảo ngược dấu và dòng chảy sẽ đảo ngược.

Trên màn hình, đây là bài kiểm tra hợp lý đầu tiên trước khi sử dụng đòn bẩy: liệu tỷ lệ tài trợ hiện tại có dương hay âm, và liệu perp có giao dịch cao hay thấp so với giá giao ngay.

Cách giao dịch, ký quỹ và thanh lý hoạt động

Một vị thế perp có đòn bẩy là một tài khoản ký quỹ với một quy tắc thanh lý gắn liền. Nhà giao dịch đăng ký tài sản thế chấp (thường là stablecoin như USDC hoặc USDT) vào một hợp đồng thông minh, sau đó chọn kích thước vị thế và đòn bẩy. Đòn bẩy có nghĩa là vị thế lớn hơn tài sản thế chấp đã đăng ký, vì vậy những biến động giá nhỏ có thể có tác động lớn đến vốn.

Vòng đời là cơ học, và điều đó quan trọng vì nó giải thích từ đâu mà các khoản lỗ phát sinh.

1. Tài sản thế chấp được khóa dưới dạng ký quỹ. Giao thức sử dụng nó để bảo đảm các vị thế mở và thực thi giới hạn đòn bẩy. 2. Một vị thế dài hoặc ngắn được mở. PnL chưa thực hiện của vị thế cập nhật khi giá đánh dấu di chuyển. 3. Các khoản thanh toán tài trợ tích lũy theo các khoảng thời gian xác định. Tùy thuộc vào việc perp ở trên hay dưới giá giao ngay, vị thế sẽ trả hoặc nhận tài trợ. 4.

Nếu các khoản lỗ đẩy tỷ lệ ký quỹ xuống dưới ngưỡng duy trì, thanh lý sẽ tự động kích hoạt. Hợp đồng thông minh đóng vị thế để ngăn hệ thống rơi vào thâm hụt.

Đây là nơi luận điểm trở nên rõ ràng: đối tác là các quy định về giá cả và kiểm soát rủi ro của giao thức. Thanh lý không phải là một quyết định của con người và không phải là một phiếu hỗ trợ khách hàng. Nó là một sự kiện dựa trên quy tắc được kích hoạt từ giá đánh dấu của địa điểm, thường là do oracle cung cấp. Đó là lý do tại sao “kiểm tra giá thanh lý” là không đầy đủ trừ khi nó được ghép với “kiểm tra giá mà giao thức sử dụng cho thanh lý.”

Một số DEX perp cũng sử dụng quỹ bảo hiểm hoặc các mạng lưới an toàn tương tự để bù đắp thiếu hụt nếu thanh lý thất bại trong thời gian biến động cực đoan. Điều đó giảm thiểu sự sụp đổ hệ thống, nhưng không loại bỏ thực tế cốt lõi rằng đòn bẩy là một yếu tố nhân đôi biến động, không phải là một yếu tố nhân đôi sự tin tưởng.

Mô hình thanh khoản được sử dụng bởi các DEX perp

Việc thực hiện trên một DEX vĩnh viễn là một lựa chọn thiết kế, không phải là một tính năng phổ quát. Mô hình thanh khoản xác định chênh lệch, trượt giá, và ai sẽ gánh chịu rủi ro khi các nhà giao dịch thắng.

Ba kiến trúc phổ biến xuất hiện lặp đi lặp lại trên các hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi:

1. Thiết kế dựa trên bể AMM hoặc vAMM. Những thiết kế này sử dụng các bể thanh khoản và các đường cong giá thuật toán thay vì ghép hai nhà giao dịch trực tiếp. GMX là một ví dụ được trích dẫn rộng rãi về một địa điểm perp kiểu AMM. Các thiết kế bể có thể cảm thấy đơn giản để sử dụng, nhưng bể thực sự là nơi lưu trữ rủi ro chống lại các nhà giao dịch. 2. Thiết kế sổ đặt hàng.

Một mô hình DEX sổ đặt hàng ghép nối các giá thầu và đề nghị, nhằm mục đích có chênh lệch chặt chẽ hơn và các điểm vào và ra chính xác hơn. dYdX thường được tham chiếu như một địa điểm kiểu sổ đặt hàng, và dYdX v4 được mô tả là chạy trên một chuỗi ứng dụng Cosmos được xây dựng cho thông lượng. 3. Thiết kế lai và tổng hợp. Một số địa điểm kết hợp các mô hình hoặc định tuyến qua các nguồn thanh khoản.

Jupiter perps được trích dẫn như một phương pháp tổng hợp trên Solana trong danh sách các nền tảng lớn của một hướng dẫn.

Hyperliquid thường được đề cập như một địa điểm kiểu sổ đặt hàng được xây dựng trên một Layer 1 tùy chỉnh cho việc ghép nối có độ trễ thấp. Điểm không phải là một mô hình là “tốt nhất.” Điểm là rằng việc thực hiện bạn nhận được và con đường thanh lý bạn phải đối mặt là hạ nguồn của kiến trúc địa điểm.

Một nhà giao dịch mong đợi việc thực hiện kiểu DEX giao ngay có thể bị bất ngờ khi kích thước gặp độ sâu mỏng hoặc khi một mô hình dựa trên bể mở rộng chênh lệch hiệu quả trong thời gian biến động.

Lợi ích, rủi ro và các nguyên tắc sử dụng an toàn

Sự hấp dẫn của một sàn giao dịch vĩnh viễn phi tập trung là rõ ràng: tự lưu ký, thanh toán minh bạch trên chuỗi, và quyền truy cập vào đòn bẩy và bán khống mà không cần dựa vào một người lưu ký tập trung. Các nguồn cũng định hình các DEX perp như một phân khúc DeFi đang phát triển nhanh chóng, với ước tính quy mô thị trường khác nhau theo phương pháp và khoảng thời gian.

Một hướng dẫn trích dẫn ước tính 15–20 tỷ đô la trong tổng khối lượng hàng ngày vào năm 2026, trong khi một hướng dẫn khác cho rằng tổng khối lượng đã vượt quá 1.5 triệu đô la vào năm 2025 và chiếm hơn 26% giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn toàn cầu.

Các rủi ro cũng rõ ràng, và chúng tập trung quanh động cơ rủi ro ba phần.

1. Rủi ro oracle và giá đánh dấu. Các oracle cung cấp giá được sử dụng cho PnL và kích hoạt thanh lý, và các lỗi hoặc thao túng có thể gây ra các thanh lý không công bằng. 2. Rủi ro tài trợ. Tài trợ có thể là một chi phí mang có ý nghĩa khi thị trường một chiều, và nó có thể đảo ngược hướng khi perp di chuyển từ cao đến thấp so với giá giao ngay. 3. Rủi ro thanh lý và đòn bẩy. Đòn bẩy cao hơn làm tăng xác suất thanh lý vì ngưỡng ký quỹ duy trì được đạt sớm hơn.

Các lỗ hổng hợp đồng thông minh và giới hạn thanh khoản ngồi bên cạnh những đòn bẩy cốt lõi đó. Không giữ ký quỹ loại bỏ rủi ro mất khả năng thanh toán của sàn giao dịch, nhưng nó thay thế bằng các phụ thuộc vào hợp đồng và oracle. Sự không chắc chắn về quy định cũng vẫn tồn tại, vì quyền truy cập vào các sản phẩm phái sinh trên chuỗi phụ thuộc vào khu vực pháp lý.

Một danh sách kiểm tra an toàn cho người mới bắt đầu là ngắn gọn và phù hợp với màn hình.

1. Kiểm tra tỷ lệ tài trợ hiện tại và dấu hiệu của nó. Tỷ lệ tài trợ dương có nghĩa là người mua dài phải trả cho người bán ngắn khi perp cao hơn giá giao ngay, và tỷ lệ tài trợ âm có nghĩa là người bán ngắn phải trả cho người mua dài khi perp thấp hơn giá giao ngay. 2. Xác định giá kích hoạt thanh lý và tham chiếu được sử dụng. Số quan trọng là giá đánh dấu đầu vào của giao thức, không phải giao dịch cuối cùng. 3.

Khớp địa điểm với kiểu đơn hàng. Nếu việc vào và ra chính xác quan trọng, hãy ưu tiên thiết kế sổ lệnh hoặc kết hợp. Nếu giao dịch với kích thước nhỏ hơn và chấp nhận trượt giá nhiều hơn, thiết kế AMM hoặc vAMM có thể khả thi.

Lời nhắn

Tôi đã thấy những người giao dịch mới coi "phi tập trung" như một chiếc chăn an toàn và sau đó bị cắt bởi những máy móc nhàm chán: giá đánh dấu oracle, chi phí tài trợ, và quy tắc thanh lý mà họ chưa bao giờ đọc. Trên một sàn giao dịch perp, giao dịch không phải chống lại "một người khác." Nó chống lại một động cơ định giá và rủi ro sẽ làm chính xác những gì hợp đồng thông minh nói.

Kiểm tra sanity rẻ nhất trước khi chạm vào đòn bẩy là hai số trên màn hình: dấu hiệu tỷ lệ tài trợ và nguồn giá đánh dấu được sử dụng cho thanh lý. Nếu những điều đó bị hiểu sai, ngay cả một vị trí nhỏ cũng có thể hành xử như một vị trí lớn hơn nhiều khi biến động xảy ra, và việc thanh lý sẽ cảm thấy không công bằng ngay cả khi nó hoàn toàn có thể dự đoán được.

Nguồn

• Học với Ba lô
• Bitcoin.com
• Web3 Bitget Academy