Stablecoin thuật toán và lý do chúng thất bại: việc neo giá là một cược ngắn hạn về độ biến động

Stablecoin thuật toán và lý do tại sao chúng thất bại chủ yếu đến từ một cơ chế xấu xí: "sự ổn định" chủ yếu là một lời hứa về sự tin tưởng được hỗ trợ bởi tính thanh khoản của thị trường thứ cấp, không phải là dự trữ có thể đổi được. Khi tính thanh khoản đó biến mất trong một đợt bán tháo, các quy tắc phòng thủ giá của giao thức có thể biến thành việc phát hành và bán buộc phải theo chu kỳ, làm tăng tốc độ tách giá thành một vòng xoáy chết.

Điểm chính

• Một stablecoin thuật toánnhắm đến một mức giá 1 đô la bằng cách sử dụng các quy tắc cung cấp và khuyến khích trên chuỗi, không phải là dự trữ có thể đổi được hoàn toàn.Sự mong manh cốt lõi là tính phản xạ: phòng thủ giá phụ thuộc vào sự tin tưởng và tính thanh khoản thường biến mất trong thời gian căng thẳng.
• Sự sụp đổ của TerraUSD vào tháng 5 năm 2022 đã cho thấy chế độ thất bại điển hình, nơi phòng thủ giá đã làm siêu lạm phát LUNA và phá hủy giá trị của cả hai token.
• Các thiết kế sau Terra đã nghiêng về các bộ đệm rõ ràng như việc thế chấp một phần và các bộ ngắt, đánh đổi lý tưởng để tồn tại.
• Stablecoin thuật toán bằng ngôn ngữ đơn giảnMột stablecoin là một token cố gắng giao dịch ở một mức giá dự đoán được, thường là 1 đô la, để các nhà giao dịch có thể giữ giá trị mà không cần chuyển tiền đô la. Mức giá đó là mục tiêu. Sự khác biệt là những gì đứng sau lời hứa.Tiền tệ

-được hỗ trợ dựa vào các dự trữ ngoài chuỗi. Các đồng tiền được hỗ trợ bằng tiền điện tử dựa vào các quy tắc thế chấp và thanh lý trên chuỗi. Một stablecoin thuật toán dựa vào các khuyến khích điều khiển bằng mã để cố gắng làm cho thị trường ổn định.

Trên màn hình, lời hứa trông có vẻ đơn giản: nếu token in ra 1,00 đô la, nó là "ổn định". Cơ chế bên dưới gần giống như một ngân hàng trung ương tự động mở rộng cung khi đồng tiền giao dịch trên mức giá mục tiêu và thu hẹp cung khi nó giao dịch dưới mức đó.

Việc thu hẹp là phần khó khăn, vì nó yêu cầu ai đó tự nguyện nhận bên kia khi mọi người muốn thoát ra.Đây là nơi mà rủi ro của stablecoin thuật toán bắt đầu trông ít giống như "hệ thống ống dẫn stablecoin" và nhiều hơn như một vị thế ngắn tổng hợp vềbiến động. Trong các thị trường yên tĩnh, những sai lệch nhỏ từ 1 đô la có thể được loại bỏ vì tính thanh khoản sâu và sự tin tưởng vẫn còn nguyên vẹn. Khi biến động tăng vọt, hệ thống thực sự đang bán bảo hiểm cho chính độ tin cậy của nó. Nếu thị trường ngừng tin rằng mức giá sẽ được bảo vệ, nhu cầu có thể biến mất, và các quy tắc ổn định có thể trở thành chất xúc tác.Cách tiếp cận này cũng trả lời một câu hỏi phổ biến của người mới bắt đầu, liệu stablecoin có an toàn không. Một số được thiết kế để trở nên nhàm chán. Các thiết kế thuật toán được thiết kế để trở nên thông minh, và thông minh thường mong manh khi cửa thoát trở nên đông đúc.Các cơ chế chính được sử dụngBa gia đình xuất hiện lặp đi lặp lại, và tất cả đều cố gắng đẩy giá trở lại mức 1 đô la bằng cách thay đổi cung hoặc thay đổi những gì người nắm giữ sở hữu.

1. Mô hình tái cơ cấu. Một tái cơ cấu thay đổi số dư ví tự động để tổng cung mở rộng hoặc thu hẹp theo các sai lệch giá. Ampleforth (AMPL) là ví dụ tiêu chuẩn. Nếu token giao dịch trên mức giá mục tiêu, cung mở rộng. Nếu nó giao dịch dưới mức đó, cung thu hẹp. Cái bẫy là tâm lý và cơ học: người nắm giữ không trải nghiệm "sự ổn định" như một giá trị đô la cố định, họ trải nghiệm nó như một số lượng token thay đổi, và thị trường vẫn có thể định giá

tài sảnvới biến động có ý nghĩa.2. Mô hình tiền tệ hoặc mô hình đốt và phát hành nhiều token. Các hệ thống này kết hợp stablecoin với một token thứ hai hấp thụ biến động. TerraUSD (UST) và LUNA là ví dụ điển hình. Khi stablecoin giao dịch dưới 1 đô la, hệ thống cung cấp một giao dịch đốt stablecoin và phát hành token dự trữ, thu hẹp cung stablecoin. Khi stablecoin giao dịch trên 1 đô la, nó phát hành thêm stablecoin, mở rộng cung. Thiết kế giả định rằng token dự trữ giữ đủ giá trị và tính thanh khoản để làm cho việc đổi có thể tin cậy.

3. Mô hình phân đoạn hoặc mô hình lai. Những mô hình này kết hợp việc thế chấp một phần với kiểm soát thuật toán. FRAX là ví dụ được nêu tên trong tài liệu nguồn, được mô tả là sử dụng dự trữ USDC cho một phần của sự hỗ trợ trong khi vẫn sử dụng các điều chỉnh thuật toán. Điểm không phải là sự hoàn hảo. Điểm là một bộ đệm có thể hấp thụ một cú sốc về sự tin tưởng mà không buộc hệ thống phải phát hành ngay lập tức.

Tất cả ba đều cố gắng làm cùng một công việc: giữ mức giá bằng cách làm cho các sai lệch có lợi cho

trọng tài

. Chế độ thất bại cũng được chia sẻ: trọng tài chỉ hoạt động khi chân đổi được tin tưởng và có tính thanh khoản.Tại sao stablecoin thuật toán thường thất bạiChế độ thất bại đầu tiên là sự phụ thuộc vào sự tin tưởng, và nó là cấu trúc. Các nguồn mô tả cơ chế hoạt động chỉ khi người dùng tin rằng mức giá sẽ giữ. Niềm tin đó không phải là một cảm giác. Nó là một điều kiện thị trường được thể hiện qua các giá thầu trên

DEX

các bể, sổ đặt hàng CEX, và sự sẵn sàng giữ token qua tiếng ồn. Khi điều kiện đó bị phá vỡ, hệ thống không có người cho vay cuối cùng. Nó có quy tắc, và quy tắc không tạo ra tính thanh khoản.

Chế độ thất bại thứ hai là động lực chạy. Fast Company mô tả những sự sụp đổ này như những "cuộc chạy" do hoảng loạn dẫn đến một vòng xoáy chết. Đó là mô hình tư duy đúng cho người mới bắt đầu: khi người nắm giữ vội vàng thoát ra, giao thức buộc phải làm nhiều hơn điều mà lẽ ra phải ổn định nó.

Nếu thiết kế thu hẹp cung bằng cách cung cấp việc đổi thành một token dự trữ biến động, hệ thống thực sự đang đẩy rủi ro vào dự trữ vào đúng thời điểm mà thị trường ít muốn giữ nó nhất.Chế độ thất bại thứ ba là tính phản xạ trong token dự trữ. Các thiết kế tiền tệ không chỉ rủi ro mộttách giá

. Họ rủi ro kéo token kết hợp về không thông qua sự bùng nổ cung. Nếu phòng thủ giá phát hành token dự trữ một cách mạnh mẽ, giá dự trữ có thể giảm, điều này khiến hệ thống cần phát hành nhiều hơn nữa để đáp ứng việc đổi. Đó là mô hình vòng xoáy chết mà các nhà giao dịch nên nhận ra sớm.

Thùng thứ tư là sự mong manh trong hoạt động. Bleap nhóm các rủi ro thành các vấn đề kỹ thuật như lỗ hổng hợp đồng thông minh và sự cố oracle, các vấn đề kinh tế như sự phụ thuộc vào tính thanh khoản, các vòng phản hồi tâm lý làm tăng cường hoảng loạn, và rủi ro quy định sau Terra, bao gồm cả sự giám sát theo khuôn khổ MiCA của EU. Không có điều nào trong số này yêu cầu ác ý.

Chúng chỉ yêu cầu căng thẳng.TerraUSD và vòng xoáy chết của LUNATháng 5 năm 2022 là câu trả lời rõ ràng nhất cho "tại sao Terra UST sụp đổ" và cách tốt nhất để làm cho "giải thích tách giá ust" trở nên cụ thể. UST từng được định giá hơn 18 tỷ đô la, và Bleap báo cáo sự sụp đổ kết hợp của UST và LUNA đã xóa sổ hơn 40 tỷ đô la giá trị thị trường. Cơ chế không thất bại một cách yên tĩnh. Nó đã thất bại bằng cách làm chính xác những gì nó được lập trình để làm, ở một quy mô mà thị trường không thể hấp thụ.

Phòng thủ giá của UST dựa vào một giao dịch: người dùng có thể trao đổi 1 đô la giá trị LUNA để lấy 1 UST và ngược lại. Khi UST giao dịch dưới 1 đô la, hệ thống khuyến khích việc đốt UST và phát hành LUNA để kéo giảm cung UST. Điều đó chỉ hoạt động nếu LUNA có thể giữ giá trị trong khi hấp thụ áp lực bán do nguồn cung mới phát hành.

Trong đợt chạy, giả định đó đã bị phá vỡ. Bleap quy cho một động lực thất bại chính là việc phát hành không kiểm soát và siêu lạm phát của LUNA trong quá trình phòng thủ giá. Khi nhiều người nắm giữ UST cố gắng thoát ra, nhiều LUNA đã được phát hành. Khi nhiều LUNA xuất hiện trên thị trường, giá LUNA giảm. Khi giá LUNA giảm, hệ thống phải phát hành nhiều LUNA hơn nữa để cung cấp giá trị 1 đô la cho mỗi lần đổi UST.

Vòng phản hồi đã biến phòng thủ giá thành một chất xúc tác.Khoảng 20% APY của Anchor là phần khác mà người mới bắt đầu thường bỏ lỡ. Lợi suất được trợ cấp có thể mua nhu cầu tạm thời và che giấu sự mong manh. Khi sự tin tưởng lung lay, những người nắm giữ được thúc đẩy bởi khuyến khích không "cân bằng lại". Họ lao vào, và các quy tắc ổn định của giao thức cuối cùng phải đối mặt với một cú sốc thanh khoản với một cơ chế tạo ra thêm áp lực bán.Cách đánh giá rủi ro thiết kế stablecoin

Một cách nhanh chóng để kiểm tra bất kỳ thiết kế nào là hỏi nguồn thanh khoản thoát ra từ đâu khi thị trường chỉ đi một chiều. Danh sách kiểm tra dưới đây không phải về lý tưởng. Nó về việc liệu hệ thống có một bộ đệm đáng tin cậy khi sự tin tưởng bị phá vỡ hay không.

1. Xác định mức độ thế chấp thực tế. Nếu thiết kế không có thế chấp, sự hỗ trợ thực sự là niềm tin cộng với độ sâu thị trường. Nếu nó là lai, câu hỏi trở thành những tài sản nào nằm trong dự trữ và liệu chúng có đủ rõ ràng để neo giữ việc đổi hay không.

2. Lập bản đồ con đường phòng thủ neo. Khi giá dưới 1 đô la, điều gì thực sự xảy ra, và hệ thống sẽ trao cho người bán tài sản gì. Nếu câu trả lời là “nó đúc một token biến động,” thì thiết kế đang nhập khẩu sự biến động vào cơ chế hỗ trợ trong một cuộc khủng hoảng.

3. Tìm kiếm phanh. Bleap chỉ rõ các ý tưởng giảm thiểu như dự trữ thực hoặc bộ đệm tài sản thế chấp và các bộ ngắt mạch để ngăn chặn việc đúc token không kiểm soát. Một thiết kế không có bộ điều chỉnh được xây dựng để thất bại nhanh chóng.

4. Phân tách thuật toán khỏi tài sản thế chấp bằng tiền điện tử. Cointelegraph đối chiếu các thiết kế thuật toán với stablecoin có tài sản thế chấp và sử dụng DAI của MakerDAO làm ví dụ về một mô hình có tài sản thế chấp. Sự khác biệt này quan trọng vì tài sản thế chấp rõ ràng và cơ chế thanh lý là một bề mặt thất bại khác với các trò chơi cung cấp phản xạ thuần túy.

Gần cuối bất kỳ đánh giá nào, câu hỏi rộng hơn trở lại: stablecoin nên là gì. Nếu câu trả lời là “một đại diện đáng tin cậy của đô la,” thì thiết kế phải tồn tại trong những khoảnh khắc chính xác khi mọi người muốn cùng một lối thoát.

Nhận định

Tôi đã thấy các nhà giao dịch đối xử với một stablecoin thuật toán như một sự thay thế tiền mặt cho đến khi có nến căng thẳng thực sự đầu tiên, sau đó tỏ ra ngạc nhiên khi neo hành xử như một tài sản rủi ro. Sự hiểu lầm tốn kém là nghĩ rằng thuật toán là tài sản thế chấp. Nó không phải. Tài sản thế chấp là sự tự tin cộng với tính thanh khoản, và đó là những thứ đầu tiên biến mất khi thị trường có khoảng cách.

Việc tháo gỡ TerraUSD vào tháng 5 năm 2022 vẫn là mẫu hình rõ ràng nhất. Khi cơ chế phòng thủ bắt đầu đúc token hỗ trợ một cách mạnh mẽ và token hỗ trợ đó bắt đầu trượt, hệ thống không còn “ổn định.” Nó đang sản xuất cung cấp vào một giá thầu đang giảm. Đó là khoảnh khắc mà từ vòng xoáy tử thần không còn là phép ẩn dụ và bắt đầu trở thành điều duy nhất trên màn hình quan trọng.

Nguồn

Bleap.finance

Fast Company

Cointelegraph

SSRN

[@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop

[@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop

[@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop

• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop
• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop