DEX دائمی چیست و دائمیهای زنجیرهای چگونه کار میکنند
یک DEX دائمی یک صرافی غیرحفاظتی و مبتنی بر قرارداد هوشمند است که در آن شما قراردادهای آتی دائمی (بدون تاریخ انقضا) را برای به دست آوردن قرارگیری اهرمی بلند یا کوتاه معامله میکنید بدون اینکه سکه اصلی را داشته باشید. "طرف مقابل" واقعی، موتور ریسک پروتکل است: قیمتهای علامتگذاری شده که از اوراکل به دست میآید، پرداختهای تأمین مالی بین معاملهگران و قوانین تصفیه که بهطور خودکار در زنجیره اجرا میشوند.
نکات کلیدی
- یک DEX دائمی یک مکان مبتنی بر بلاکچین برای قراردادهای آتی دائمی: بدون تاریخ انقضا، بلند/کوتاه و اهرم، با موقعیتهایی که تا زمانی که نیازهای حاشیهای برآورده شوند، حفظ میشوند.
- قیمتگذاری دائمی نزدیک به قیمت لحظهای با استفاده از یک قیمت علامتگذاری شده که اغلب به یک اوراکل بستگی دارد، بهعلاوه پرداختهای تأمین مالی که بین موقعیتهای بلند و کوتاه جریان دارد، حفظ میشود.
- تصفیه در یک DEX دائمی یک رویداد مبتنی بر قوانین قرارداد هوشمند است که به قیمت علامتگذاری شده مکان وابسته است، نه یک میز ریسک اختیاری.
- کیفیت اجرا به مدل نقدینگی بستگی دارد: AMM یا استخرهای vAMM، طراحی دفتر سفارش زنجیرهای DEX، یا ترکیبها و تجمیعکنندهها.
DEXهای دائمی و قراردادهای دائمی
یک صفحه نمایش کریپتوی DEX دائمی آشنا به نظر میرسد اگر کسی در بازار نقدی معامله کرده باشد، اما شیء مورد معامله متفاوت است. معاملهگر در حال تعویض USDC برای BTC و انتقال BTC به یک کیف پول نیست. معاملهگر یک موقعیت مشتقه باز میکند که ارزش آن به قیمت BTC وابسته است و آن موقعیت میتواند بهطور نامحدود باز بماند زیرا سیستم بهطور مداوم آن را به قیمت لحظهای متصل میکند.
جزئیات "بدون تاریخ انقضا" تمام هدف قراردادهای دائمی است. قراردادهای آتی سنتی وقتی که قرارداد منقضی میشود، مجبور به رول میشوند. قراردادهای آتی دائمی در سال 2016 توسط BitMEX محبوب شدند و طراحی آن بعدها به یک فرمت صرافی دائمی غیرمتمرکز منتقل شد که در آن حاشیهگذاری، تسویه و تصفیهها توسط قراردادهای هوشمند به جای یک اپراتور متمرکز مدیریت میشود.
مدل ذهنی تمیز، قرارگیری مصنوعی در مقابل مالکیت است. یک DEX نقدی دارایی واقعی را تسویه میکند. یک DEX دائمی از طریق یک قرارداد، قرارگیری قیمت را ارائه میدهد، بنابراین PnL تحت تأثیر ورود و خروج، تأمین مالی و هزینهها قرار میگیرد، نه "نگهداشتن دارایی". مثال تسویه Backpack این را بهوضوح نشان میدهد: PnL = (قیمت خروجی − قیمت ورودی) × اندازه موقعیت ± پرداختهای تأمین مالی − هزینهها.
عدم نگهداری تفاوت تعیینکننده دیگری است. در یک DEX دائمی، کاربران یک کیف پول خودحفاظتی متصل میکنند و بهعنوان حاشیه وثیقه را به یک قرارداد هوشمند ارسال میکنند به جای اینکه به یک حساب شرکتی واریز کنند. بسیاری از مکانها بهعنوان بدون مجوز توصیف میشوند و معمولاً نیاز به KYC ندارند، اگرچه قوانین مشتقات بسته به حوزه قضایی متفاوت است و کاربران هنوز باید با قوانین محلی مطابقت داشته باشند.
مکانیسم پشت قیمتگذاری دائمی
سه بخش متحرک یک قرارداد دائمی را از انحراف از قیمت لحظهای بازمیدارد: یک ورودی اوراکل، یک قیمت علامتگذاری شده و تأمین مالی. به همین دلیل است که طراحی دائمی مبتنی بر اوراکل یک پاورقی نیست. اوراکل بالادست عددی است که PnL و تصفیه را تعیین میکند.
اوراکلها دادههای قیمت خارجی را در زنجیره ارائه میدهند تا پروتکل بتواند یک قیمت مرجع محاسبه کند. بسیاری از DEXهای دائمی از ورودی اوراکل برای تشکیل یک قیمت علامتگذاری شده استفاده میکنند، که قیمتی است که برای محاسبات PnL و محرکهای تصفیه استفاده میشود و به جای تکیه بر آخرین قیمت معامله شده. اگر اوراکل اشتباه باشد، تأخیر داشته باشد یا دستکاری شود، قیمت علامتگذاری شده میتواند اشتباه باشد. این میتواند بهطور مستقیم به تصفیههای ناعادلانه منجر شود.
تأمین مالی دومین لنگر است. نرخهای تأمین مالی پرداختهای دورهای بین موقعیتهای بلند و کوتاه هستند که برای بازگرداندن قیمت دائمی به سمت قیمت لحظهای طراحی شدهاند. جهت در یک خط قابل پیشبینی است: اگر قرارداد دائمی بالای قیمت لحظهای معامله شود، موقعیتهای بلند به موقعیتهای کوتاه پرداخت میکنند. اگر قرارداد دائمی زیر قیمت لحظهای معامله شود، موقعیتهای کوتاه به موقعیتهای بلند پرداخت میکنند. این باعث میشود تأمین مالی یک سیگنال موقعیتی و هزینه حمل باشد، نه هزینهای که به صرافی پرداخت میشود.
یک مثال عینی مکانیکها را نشان میدهد. یک راهنما میگوید: اگر BTC-PERP در قیمت 70,200 دلار معامله شود در حالی که قیمت لحظهای 70,000 دلار است و تأمین مالی +0.01% است، یک موقعیت بلند 100,000 دلاری 10 دلار در هر دوره تأمین مالی پرداخت میکند. علامت را معکوس کنید و جریان معکوس میشود.
در صفحه نمایش، این اولین بررسی عقلانی قبل از اهرم است: اینکه آیا نرخ تأمین مالی فعلی مثبت یا منفی است و اینکه آیا قرارداد دائمی در حال معامله با قیمت بالا یا پایین نسبت به قیمت لحظهای است.
چگونه معاملات، حاشیه و تصفیه کار میکنند
یک موقعیت دائمی اهرمی یک حساب حاشیهای با یک قانون تصفیه متصل است. معاملهگر وثیقه (اغلب استیبلکوینهایی مانند USDC یا USDT) را به یک قرارداد هوشمند ارسال میکند، سپس اندازه موقعیت و اهرم را انتخاب میکند. اهرم به این معنی است که موقعیت بزرگتر از وثیقه ارسال شده است، بنابراین حرکات کوچک قیمت میتوانند تأثیرات بزرگی بر سهام داشته باشند.
چرخه عمر مکانیکی است و مهم است زیرا توضیح میدهد که ضررها از کجا ناشی میشوند.
1. وثیقه بهعنوان حاشیه قفل میشود. پروتکل از آن برای پشتیبانی از موقعیتهای باز و اجرای محدودیتهای اهرم استفاده میکند. 2. یک موقعیت بلند یا کوتاه باز میشود. PnL غیرواقعی موقعیت با حرکت قیمت علامتگذاری شده بهروزرسانی میشود. 3. پرداختهای تأمین مالی در فواصل معین انباشته میشوند. بسته به اینکه قرارداد دائمی بالای قیمت لحظهای یا زیر آن باشد، موقعیت یا پرداخت میکند یا تأمین مالی دریافت میکند. 4.
اگر ضررها نسبت حاشیه را زیر آستانه نگهداری فشار دهند، تصفیه بهطور خودکار فعال میشود. قرارداد هوشمند موقعیت را میبندد تا از رفتن سیستم به حالت کسری جلوگیری کند.
اینجاست که فرضیه به کار میآید: طرف مقابل کنترلهای قیمتگذاری و ریسک پروتکل است. تصفیه یک تصمیم انسانی نیست و نه یک تیکت پشتیبانی مشتری. این یک رویداد مبتنی بر قوانین است که به قیمت علامتگذاری شده مکان وابسته است، که اغلب از اوراکل به دست میآید. به همین دلیل است که "قیمت تصفیه را بررسی کنید" ناقص است مگر اینکه با "بررسی کنید که پروتکل برای تصفیه از چه قیمتی استفاده میکند" جفت شود.
برخی از DEXهای دائمی همچنین از صندوقهای بیمه یا شبکههای ایمنی مشابه برای پوشش کسریها در صورت شکست تصفیه در طول نوسانات شدید استفاده میکنند. این باعث کاهش انفجارهای سیستماتیک میشود، اما واقعیت اصلی را از بین نمیبرد که اهرم یک ضربکننده نوسان است، نه یک ضربکننده اعتقاد.
مدلهای نقدینگی استفاده شده توسط DEXهای دائمی
اجرا در یک DEX دائمی یک انتخاب طراحی است، نه یک ویژگی جهانی. مدل نقدینگی اسپردها، لغزش و اینکه چه کسی ریسک را زمانی که معاملهگران برنده میشوند، جذب میکند را تعیین میکند.
سه معماری رایج بهطور مکرر در سراسر قراردادهای دائمی زنجیرهای ظاهر میشوند:
1. طراحیهای مبتنی بر استخر AMM یا vAMM. اینها از استخرهای نقدینگی و منحنیهای قیمتگذاری الگوریتمی به جای تطابق دو معاملهگر بهطور مستقیم استفاده میکنند. GMX بهعنوان یک مثال بهطور گستردهای از یک مکان دائمی به سبک AMM ذکر شده است. طراحیهای استخر میتوانند استفاده از آنها ساده به نظر برسد، اما استخر بهطور مؤثر ریسک را در برابر معاملهگران انبار میکند. 2. طراحیهای دفتر سفارش.
مدل DEX دفتر سفارش پیشنهادها و درخواستها را تطابق میدهد و به دنبال اسپردهای تنگتر و ورودیها و خروجیهای دقیقتر است. dYdX بهطور معمول بهعنوان یک مکان به سبک دفتر سفارش ذکر میشود و dYdX v4 بهعنوان یک زنجیره برنامه Cosmos برای توان عملیاتی توصیف میشود. 3. طراحیهای ترکیبی و تجمیعکننده. برخی از مکانها مدلها را ترکیب میکنند یا از منابع نقدینگی عبور میکنند. Jupiter perps بهعنوان یک رویکرد تجمیعکننده در Solana در فهرست یکی از راهنماها از پلتفرمهای اصلی ذکر شده است.
Hyperliquid بهطور مکرر بهعنوان یک مکان به سبک دفتر سفارش که بر روی یک لایه سفارشی 1 برای تطابق با تأخیر کم ساخته شده است، ذکر میشود. نکته این نیست که یک مدل "بهترین" است. نکته این است که پر کردن شما و مسیر تصفیهای که با آن مواجه هستید، پاییندست معماری مکان است.
یک معاملهگری که انتظار دارد اجرای به سبک DEX لحظهای داشته باشد، میتواند وقتی که اندازه با عمق نازک ملاقات میکند یا وقتی که یک مدل مبتنی بر استخر اسپردهای مؤثر را در طول نوسانات گسترش میدهد، شگفتزده شود.
مزایا، خطرات و اصول استفاده ایمن
جذابیت یک صرافی دائمی غیرمتمرکز واضح است: خودحفاظتی، تسویه شفاف در زنجیره و دسترسی به اهرم و فروش کوتاه بدون تکیه بر یک نگهدارنده متمرکز. منابع همچنین DEXهای دائمی را بهعنوان یک بخش در حال رشد سریع DeFi چارچوببندی میکنند، با برآوردهای اندازه بازار که بسته به روششناسی و زمان متفاوت است.
یک راهنما برآورد میکند که حجم روزانه ترکیبی در سال 2026 به 15 تا 20 میلیارد دلار میرسد، در حالی که دیگری ادعا میکند که حجم تجمعی در سال 2025 از 1.5 تریلیون دلار فراتر رفته و بیش از 26٪ از تجارت جهانی قراردادهای آتی دائمی را نمایندگی میکند.
خطرات نیز واضح هستند و حول موتور ریسک سهگانه متمرکز میشوند.
1. خطر اوراکل و قیمت علامتگذاری شده. اوراکلها قیمت مورد استفاده برای PnL و محرکهای تصفیه را تأمین میکنند و شکستها یا دستکاریها میتوانند به تصفیههای ناعادلانه منجر شوند. 2. خطر تأمین مالی. تأمین مالی میتواند یک هزینه حمل معنادار باشد زمانی که بازار یکطرفه است و میتواند جهت خود را بهعنوان قرارداد دائمی از قیمت بالا به پایین نسبت به قیمت لحظهای تغییر دهد. 3. خطر تصفیه و اهرم. اهرم بالاتر احتمال تصفیه را افزایش میدهد زیرا آستانه حاشیه نگهداری زودتر به دست میآید.
آسیبپذیریهای قرارداد هوشمند و محدودیتهای نقدینگی در کنار آن اهرمهای اصلی قرار دارند. عدم نگهداری ریسک ورشکستگی صرافی را حذف میکند، اما آن را با وابستگی به قرارداد و اوراکل جایگزین میکند. عدم قطعیت نظارتی نیز باقی میماند، زیرا دسترسی به مشتقات زنجیرهای به حوزه قضایی وابسته است.
یک چکلیست ایمن برای مبتدیان کوتاه و بومی صفحه نمایش است.
1. نرخ تأمین مالی فعلی و علامت آن را بررسی کنید. تأمین مالی مثبت به این معنی است که موقعیتهای بلند به موقعیتهای کوتاه پرداخت میکنند زمانی که قیمت پرپ بالاتر از قیمت نقدی است، و تأمین مالی منفی به این معنی است که موقعیتهای کوتاه به موقعیتهای بلند پرداخت میکنند زمانی که قیمت پرپ پایینتر از قیمت نقدی است. 2. قیمت محرک تصفیه و مرجع استفاده شده را شناسایی کنید. عدد مهم قیمت علامت پروتکل است، نه آخرین معامله. 3.
مکان را با سبک سفارش مطابقت دهید. اگر ورود و خروج دقیق مهم است، طراحیهای دفتر سفارش یا ترکیبی را در اولویت قرار دهید. اگر اندازههای کوچکتری را معامله کرده و تحمل لغزش بیشتری دارید، طراحیهای AMM یا vAMM میتوانند کارا باشند.
جمعبندی
من دیدهام که معاملهگران جدید به «غیرمتمرکز» به عنوان یک پتو ایمنی نگاه میکنند و سپس توسط ماشینآلات خستهکننده آسیب میبینند: قیمت علامت اوراکل، هزینه تأمین مالی و قانون تصفیهای که هرگز نخواندهاند. در یک صرافی پرپ، معامله علیه «یک نفر دیگر» نیست. این معامله علیه یک موتور قیمتگذاری و ریسک است که دقیقاً همان کاری را انجام میدهد که قرارداد هوشمند میگوید.
ارزانترین چک سلامت قبل از لمس اهرم، دو عدد روی صفحه است: علامت نرخ تأمین مالی و منبع قیمت علامت استفاده شده برای تصفیه. اگر اینها به درستی درک نشوند، حتی یک موقعیت کوچک میتواند مانند یک موقعیت بزرگتر رفتار کند زمانی که نوسان به وجود آید، و تصفیه حتی وقتی کاملاً تعیینشده باشد، ناعادلانه به نظر میرسد.
منابع
پرسشهای متداول
چگونه یک DEX دائمی با یک DEX نقطهای متفاوت است؟
یک DEX نقطهای دارایی واقعی را به کیف پول شما زمانی که معامله میکنید تسویه میکند. یک DEX دائمی از طریق یک قرارداد مشتقه، قرار گرفتن در معرض قیمت مصنوعی را ارائه میدهد، بنابراین شما مالک سکه پایه نیستید. نتیجه شما تحت تأثیر قیمت ورود و خروج، پرداختهای تأمین مالی و هزینهها قرار دارد.
نرخهای تأمین مالی در یک DEX دائمی چگونه کار میکنند؟
تأمین مالی یک پرداخت دورهای بین خریداران و فروشندگان است که برای حفظ قیمت دائمی در هماهنگی با قیمت نقطهای استفاده میشود. اگر DEX دائمی بالای قیمت نقطهای معامله شود، خریداران به فروشندگان پرداخت میکنند و اگر زیر قیمت نقطهای معامله شود، فروشندگان به خریداران پرداخت میکنند. این جهت میتواند با حرکت DEX دائمی از قیمت بالا به پایین نسبت به قیمت نقطهای تغییر کند.
چه قیمتی باعث تصفیه در دائمیهای زنجیرهای میشود؟
تصفیه معمولاً توسط یک قیمت علامت که توسط پروتکل برای بررسیهای PnL و حاشیه استفاده میشود، فعال میشود و لزوماً قیمت آخرین معامله نیست. آن قیمت علامت معمولاً از یک منبع اوراکل استخراج میشود. شکستها یا دستکاریهای اوراکل میتواند باعث تصفیههایی شود که احساس ناعادلانهای دارند زیرا محرک مبتنی بر قوانین است.
آیا DEXهای دائمی غیرقیمتی هستند و آیا نیاز به KYC دارند؟
DEXهای دائمی برای خودنگهداری طراحی شدهاند، با کاربران که از یک کیف پول معامله میکنند به جای اینکه به حساب یک شرکت متمرکز واریز کنند. بسیاری از آنها به عنوان بدون مجوز توصیف میشوند و معمولاً نیاز به KYC ندارند. دسترسی به مشتقات و الزامات انطباق هنوز بسته به حوزه قضایی متفاوت است.
مدلهای نقدینگی که صرافیهای دائمی غیرمتمرکز استفاده میکنند چیست؟
DEXهای دائمی معمولاً از طراحیهای مبتنی بر استخر AMM یا vAMM، دفتر سفارش زنجیرهای، یا رویکردهای ترکیبی و تجمیعکننده استفاده میکنند. این مدل بر روی اسپردها، لغزش و اینکه چه کسی ریسک را زمانی که معاملهگران برنده میشوند، جذب میکند، تأثیر میگذارد. مثالهای معمولاً ذکر شده شامل GMX برای طراحیهای مبتنی بر استخر و dYdX یا Hyperliquid برای اجرای سبک دفتر سفارش است.
