La présidente de la CFTC : les perpétuels ne conviennent…
Les commentaires interviennent après les approbations de contrats à terme liés au BTC en mai et alors que le CME poursuit l'agence en vertu de la loi sur les échanges de marchandises.
Le président de la CFTC, Michael Selig, a déclaré que les contrats à terme perpétuels de style crypto et le trading 24/7 ne sont pas un « ajustement naturel » pour les marchés de matières premières traditionnels comme l'agriculture.
Ces remarques interviennent quelques semaines après que l'agence a autorisé des contrats perpétuels liés au prix au comptant de Bitcoin pour Kalshi et Coinbase, alors que le CME Group conteste ces approbations devant un tribunal fédéral.
Points clés
- Le président de la CFTC, Michael Selig, a déclaré que le trading 24/7 et le modèle perpétuel ne sont pas un « ajustement naturel » pour les matières premières agricoles qui se négocient pendant des heures limitées et dépendent de la livraison physique.
- Les contrats perpétuels liés aux actifs numériquesont été décrits comme non « adaptés à toutes les classes d'actifssurtout dans des produits comme l'agriculture. »
- En mai, la CFTC a approuvé Bitcoinlié au prix au comptantcontrats à terme perpétuelspour Kalshi et a émis une position de non-action pour des produits similaires sur Coinbase.
- Le CME Group a déposé une plainte à Washington, DC, alléguant que les approbations perpétuelles de la CFTC violaient la Commodity Exchange Act.
Selig trace une limite sur les contrats perpétuels 24/7 pour l'agriculture.
Selig a fait une distinction claire entre la structure du marché qui rend les contrats à terme perpétuels en crypto efficaces et les mécanismes des matières premières traditionnelles.
S'exprimant le 23 juin lors de la Convention annuelle de l'American Cotton Shippers Association, il a déclaré : « Nous reconnaissons et comprenons pleinement que le trading 24-7 et le modèle perpétuel ne sont pas adaptés aux marchés des matières premières traditionnels, comme l'agriculture, qui observent des heures de trading limitées et dépendent de la livraison physique. »
Le message est important car il présente l'ouverture récente de la CFTC aux contrats perpétuels liés au BTC comme une exception, et non comme un modèle. Selig a également déclaré que les contrats perpétuels liés aux actifs numériques n'étaient pas « adaptés à toutes les classes d'actifs, en particulier dans des produits comme l'agriculture.
» C'est le président de l'agence qui signale une limite autour de l'endroit où les contrats perpétuels 24/7 peuvent être transférés de manière réaliste sans compromettre la logique de couverture et de livraison sous-jacente du marché de référence.
Les autorisations de mai pour le BTC Perp : approbation de Kalshi et absence d'action de Coinbase
La posture de la CFTC a changé en mai lorsqu'elle a approuvé les contrats perpétuels.futurscontrats liés au prix au comptant du Bitcoin pour la plateforme de marchés de prédiction Kalshi. L'agence a également publié une position de non-action pour des produits similaires sur Coinbase, indiquant qu'elle ne recommanderait pas d'action d'application dans les conditions énoncées.
Ces actions ont effectivement créé un chemin pour une exposition perpétuelle liée au prix au comptant du BTC à destination des États-Unis à l'intérieur d'un périmètre régulé par la CFTC, même si les contours exacts de ce périmètre sont encore en cours de test. Kraken a ensuite lancé le trading de contrats à terme perpétuels pour les utilisateurs américains via sa plateforme régulée par la CFTC, Bitnomial, après les actions de mai.
Les remarques de Selig en juin semblent être une tentative d'empêcher que la 'logique perpétuelle BTC' soit interprétée comme un soutien général aux contrats perpétuels 24/7 dans les matières premières régulées par la CFTC. Pour les traders, cela réduit l'ensemble des expansions probables : des perpétuels liés à la crypto peuvent être plausibles, mais des contrats de type agricole semblent plus difficiles à vendre dans le cadre du président.
Le procès de CME à DC place la loi sur les échanges de matières premières au centre
Le risque à court terme est légal, pas seulement rhétorique. Le CME Group a poursuivi la CFTC dans le district de Columbia la semaine dernière, alléguant que les approbations de contrats perpétuels violaient la loi sur les échanges de matières premières.
Ce procès remet directement en question la légalité du chemin de mai de la CFTC. Même sans décision immédiate, l'existence d'une affaire fédérale peut refroidir des approbations supplémentaires, ralentir les orientations et élever la barre pour toute bourse ou lieu envisageant des dépôts similaires.
Le conflit met également en lumière une question non résolue intégrée dans le régime actuel : si l'interprétation de la CFTC de son autorité sur ces produits survivra à un test judiciaire.
Signaux que les traders devraient suivre : délais judiciaires, calendrier du Sénat et nouveaux dépôts de perpétuels
Trois horloges comptent.
La première est le calendrier du Sénat. Le Sénat américain devrait voter sur la loi sur la clarté du marché des actifs numériques (CLARITY) dans quelques semaines. Tout amendement qui modifie la façon dont la supervision de la CFTC par rapport à la SEC est décrite pourrait modifier la piste réglementaire pour les dérivés liés à la crypto.dérivés.
Le deuxième point est le dossier de l'affaire CME à Washington, DC. Les motions, toute demande de mesures injonctives et les décisions préliminaires façonneront si les approbations de mai deviennent un précédent ou un cas isolé.
Le troisième point est le prochain mouvement de la CFTC. Toute approbation supplémentaire, lettre de non-action ou orientation affectant les contrats à terme perpétuels liés aux crypto-monnaies après les actions de Kalshi et Coinbase signalera si l'agence avance ou fait une pause sous la pression des litiges.
Une quatrième variable se situe au-dessus de tout cela : le leadership. Selig est décrit comme le seul commissaire de la CFTC, et le président Donald Trump n'a pas rempli le panel de direction de cinq personnes de l'agence malgré les demandes des législateurs pour des nominations.
Tout calendrier de nomination et de confirmation pourrait rapidement modifier l'équilibre interne sur les contrats perpétuels et les produits liés aux marchés de prédiction.
Ce que les commentaires de Selig suggèrent sur le plafond des contrats perpétuels à la manière américaine
Je lis la dérogation agricole de Selig comme une tentative délibérée de limiter les attentes. La CFTC peut autoriser les contrats perpétuels liés au BTC tout en soutenant qu'elle ne réécrit pas le livre des règles pour les matières premières dont la liquidité, la demande de couverture et les hypothèses de règlement sont basées sur des heures limitées et des livraisons.
Le seuil qui compte est de savoir si le procès de la CME oblige la CFTC à défendre les approbations de mai sur des bases étroites et spécifiques aux produits ou si un tribunal s'oppose au mécanisme plus large.
Si l'agence peut continuer à approuver des contrats perpétuels liés aux crypto-monnaies tout en les isolant de l'agriculture et d'autres marchés centrés sur la livraison, la configuration commence à sembler structurelle plutôt que dictée par le récit.
