Rủi ro lây lan DeFi được giải thích: cách mà các thất bại lan truyền qua tài sản thế chấp, thanh lý và các liên kết

Rủi ro lây lan DeFi được giải thích: đó là khả năng một cú sốc trong một giao thức hoặc tài sản biến thành việc bán tháo bắt buộc, rút thanh khoản và căng thẳng khả năng thanh toán trên các giao thức khác chia sẻ tài sản thế chấp, mã hoặc cơ sở hạ tầng. Trong thực tế, sự lây lan di chuyển qua các bảng cân đối kế toán liên kết chặt chẽ và các động cơ thanh lý dựa trên quy tắc, không chỉ là "cảm xúc xấu" trên thị trường.

Điểm chính

• Rủi ro lây lan DeFilà xác suất rằng một cú sốc đơn lẻ lan truyền qua các tài sản thế chấpchung, cáchợp đồng thông minh, và cáchệ thống thanh lýtự động.
• Khả năng kết hợp liên kếtcác giao thức như "lego tiền", điều này thúc đẩy đổi mới nhưng cũng cho phép sự lây lan tài chính khi một phụ thuộc cơ bản gặp sự cố.
• Các thanh lý tự động có thể hoạt động như một bàn bán hạ giá, buộc bán tài sản thế chấp vào thanh khoản mỏng và khuếch đại cơ học cácsự sụt giảm.
• Sự phụ thuộc vào xu hướng giảm trong các mối quan hệ tiền điện tử mạnh hơn so với sự phụ thuộc vào xu hướng tăng, vì vậy các liên kết thường siết chặt khi thị trường giảm.

Ý nghĩa của "rủi ro lây lan DeFi" (bằng tiếng Anh đơn giản)

"Rủi ro lây lan DeFi" là rủi ro rằng các khoản lỗ không chỉ nằm trong giao thức nơi vấn đề bắt đầu. Một cuộc tấn công,depeg,sự cố oracle, hoặc tấn công quản trị có thể trở thành một sự kiện thanh khoản và khả năng thanh toán trên toàn hệ thống vì các giao thức khác được kết nối với cùng mộttài sản, cùng một hợp đồng thông minh, hoặc cùng một cơ sở hạ tầng trên chuỗi.

Đây là một phần của hướng dẫn rộng hơn về DeFi, nhưng sự phân biệt chính ở đây là đơn giản. Rủi ro giao thức bị cô lập là "ứng dụng này bị hỏng." Rủi ro lây lan DeFi là "ứng dụng này bị hỏng buộc các ứng dụng khác phải định giá lại, thanh lý, hoặc trở nên không thể thanh toán vì họ phụ thuộc vào nó." Các nhà giao dịch thường trải nghiệm điều này như các vị thế trông có vẻ đa dạng đột nhiên hành xử như một giao dịch trong thời gian căng thẳng.

Trong thực tế, sự lây lan ít liên quan đến câu chuyện và nhiều hơn về cơ chế. Khi giá trị tài sản thế chấp giảm mạnh hoặc một phụ thuộc gặp sự cố, các hợp đồng thông minh thực hiện các quy tắc đã được thiết lập trước. Sự tự động hóa đó có thể truyền tải căng thẳng qua nhiều kênh cùng một lúc, trước khi thanh khoản tùy ý xuất hiện.

Rủi ro lây lan trong DeFi là gì

Rủi ro lây lan trong DeFi là xác suất rằng một sự cố ở một nơi tạo ra các khoản lỗ ở nơi khác thông qua các liên kết rõ ràng. Những liên kết đó bao gồm tài sản thế chấp chung (cùng một token được đăng trên nhiều kênh), cơ sở hạ tầng chung (oracle, cầu nối, lớp thanh toán), và các tích hợp hợp đồng trực tiếp nơi một giao thức gọi đến giao thức khác.

Điều thực tiễn "vậy thì sao" là các vị thế DeFi thường nhúng các bên đối tác ẩn. Một người dùng có thể nghĩ rằng họ chỉ nắm giữ một token LP hoặc một stablecoin, nhưng vị thế có thể phụ thuộc vào động cơ thanh lý của một giao thức cho vay, một nguồn cấp oracle, và độ sâu của một pool AMM. Khi một phụ thuộc gặp sự cố, vị thế có thể bị ảnh hưởng gián tiếp.

Công việc ưu tiên rủi ro học thuật sử dụng khảo sát fuzzy-AHP của 90 chuyên gia xếp hạng các rủi ro kỹ thuật là loại rủi ro DeFi quan trọng nhất, tiếp theo là rủi ro pháp lý, quy định và tài chính. Trong cùng một nghiên cứu, xếp hạng rủi ro phụ xếp hạng rủi ro tài chính cao nhất, tiếp theo là rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro giao dịch.

Thứ tự đó quan trọng vì nó phù hợp với cách mà sự lây lan thường bắt đầu và sau đó lan rộng: một cú sốc kỹ thuật hoặc quản trị kích hoạt căng thẳng tài chính, sau đó lan tỏa qua các thanh lý và định giá lại tài sản thế chấp.

Cách mà sự lây lan diễn ra: các kênh truyền tải chính trong DeFi

Sự lây lan trong DeFi thường di chuyển qua bốn kênh củng cố lẫn nhau.

Đầu tiên là tài sản thế chấp chung và áp lực tái tài trợ. Khi cùng một tài sản thế chấp được sử dụng rộng rãi, một sự giảm giá không chỉ làm giảm giá trị thị trường. Nó đẩy nhiều người vay đến ngưỡng thanh lý cùng một lúc, biến động cơ thanh lý thành người bán biên.

Thứ hai là sự phụ thuộc giao thức thông qua khả năng kết hợp DeFi. Khả năng kết hợp được mô tả là xây dựng các ứng dụng từ các phần thành phần, thường được gọi là "lego tiền." Nghiên cứu cùng định nghĩa khả năng kết hợp cũng liên kết nó với "sự lây lan tài chính," nơi thiệt hại có thể lan rộng đến các giao thức phụ thuộc vào một giao thức cơ bản.

Đó là cốt lõi của rủi ro lây lan DeFi trong thực tế: các chuỗi phụ thuộc rất nhanh, và chúng không phải lúc nào cũng rõ ràng từ giao diện người dùng phía trước.

Thứ ba là rủi ro quản trị và nâng cấp. Quản trị DeFi thường sử dụng token quản trị để đề xuất và bỏ phiếu cho các nâng cấp là mã có thể thực thi. Tài liệu về rủi ro tương tự mô tả rõ ràng con đường tấn công: nếu một kẻ tấn công có đủ token quản trị để đạt được số lượng tối thiểu, họ có thể thông qua mã độc hại và đánh cắp quỹ. Đó là một kích hoạt hoạt động có thể ngay lập tức trở thành một sự kiện bảng cân đối cho các giao thức tích hợp.

Thứ tư là rủi ro cơ sở hạ tầng, đặc biệt là xung quanh thanh toán và cầu nối. Một phụ thuộc crypto cầu nối chuỗi chéo có thể biến một lỗ hổng cục bộ thành một vấn đề thanh khoản đa hệ sinh thái nếu các tài sản cầu nối được sử dụng rộng rãi làm tài sản thế chấp hoặc thanh khoản trên các chuỗi.

Một cuộc tấn công vào một giao thức ảnh hưởng đến các giao thức khác như thế nào

Một cuộc tấn công vào một giao thức ảnh hưởng đến các giao thức khác khi giao thức bị tấn công không chỉ là một kênh cô lập, mà là một phụ thuộc. Mô hình tâm lý rõ ràng nhất là "đầu vào → quy trình → đầu ra." Đầu vào là tài sản, pool, hoặc hợp đồng bị tấn công. Quy trình là định giá lại bắt buộc và dòng chảy bắt buộc. Đầu ra là thanh lý, rút tiền, và sự suy giảm tài sản thế chấp ở nơi khác.

Một con đường phổ biến là sự suy giảm tài sản thế chấp. Nếu một token hoặc vị thế LP gắn liền với giao thức bị tấn công được chấp nhận làm tài sản thế chấp trên một giao thức cho vay, giá trị của nó có thể giảm mạnh. Điều đó đẩy người vay vào thanh lý, tạo ra áp lực bán lên tài sản thế chấp và có thể lan sang các tài sản tương quan được sử dụng trong cùng một giỏ tài sản thế chấp.

Một con đường khác là sự gián đoạn kênh thanh khoản. Nếu giao thức bị tấn công là một kênh AMM hoặc trao đổi stable lớn, thanh khoản có thể bay hơi hoặc chênh lệch có thể mở rộng. Điều đó thay đổi chất lượng thực hiện cho các thanh lý và chênh lệch giá trong toàn hệ sinh thái, có thể biến những gì lẽ ra là giảm đòn bẩy có trật tự thành một chuỗi sự kiện.

Một con đường thứ ba là tích hợp hợp đồng trực tiếp. Với khả năng kết hợp DeFi, các giao thức có thể nắm giữ token của nhau, định tuyến giao dịch qua nhau, hoặc phụ thuộc vào giá cả và kế toán của nhau. Khi lớp cơ bản gặp sự cố, các giao thức xây dựng trên đó có thể thừa hưởng sự cố như một vấn đề khả năng thanh toán, không chỉ là một sự cố tạm thời.

Rủi ro khả năng kết hợp là gì

Rủi ro khả năng kết hợp là rủi ro được tạo ra bởi việc xây dựng các ứng dụng DeFi từ các ứng dụng DeFi khác. Nguyên tắc thiết kế giống nhau làm cho DeFi mạnh mẽ cũng tạo ra các chuỗi phụ thuộc hành xử như một hệ thống liên kết chặt chẽ dưới áp lực.

Nghiên cứu cơ bản mô tả khả năng kết hợp như cho phép các ứng dụng được tạo ra từ các phần thành phần và lưu ý rằng nó thường được gọi là "lego tiền." Nó cũng kết nối rõ ràng khả năng kết hợp với "sự lây lan tài chính," được định nghĩa là thiệt hại tiềm năng lan rộng đến các giao thức phụ thuộc vào một giao thức cơ bản. Đó là điểm thực tiễn chính: khả năng kết hợp là một yếu tố nhân đôi cho đổi mới và cho sự thất bại.

Trong các thị trường yên tĩnh, khả năng kết hợp có thể trông giống như sự đa dạng hóa vì lợi suất và thanh khoản được lấy từ nhiều nơi. Trong các đợt giảm giá, các nhà giao dịch có kinh nghiệm xem xét nó như sự tập trung bên đối tác. Nếu cùng một giao thức cơ bản, oracle, hoặc tài sản thế chấp nằm dưới nhiều vị thế, danh mục đầu tư thực sự là một chuỗi phụ thuộc.

Sự thất bại nợ xấu lan truyền như thế nào trong cho vay

Nợ xấu trong DeFi hình thành khi một thị trường cho vay không thể hoàn toàn bù đắp những gì đã nợ sau khi thanh lý tài sản thế chấp. Sự lan truyền bắt đầu khi giá tài sản thế chấp giảm nhanh hơn so với các thanh lý có thể thực hiện ở giá trị hợp lý, hoặc khi thanh khoản quá mỏng để hấp thụ việc bán tháo bắt buộc.

Cơ chế là cơ học. Yếu tố sức khỏe của một người vay xấu đi khi giá trị tài sản thế chấp giảm. Giao thức kích hoạt các quy tắc thanh lý. Các nhà thanh lý bán tài sản thế chấp ra thị trường. Nếu việc bán được thực hiện ở mức giá tồi tệ hơn so với hệ thống đã giả định, giao thức có thể bị thiếu hụt. Thiếu hụt đó là nợ xấu DeFi, và nó có thể làm suy yếu khả năng thanh toán của pool cho vay hoặc giảm khả năng thu hồi của người cho vay.

Khía cạnh lây lan là các thị trường cho vay không cô lập. Các tài sản thế chấp giống nhau thường được đăng trên nhiều kênh, và các thanh lý có thể ảnh hưởng đến nhiều thị trường cùng một lúc. Một đánh giá bản đồ rủi ro DeFi–TradFi lập luận rằng các thanh lý DeFi giống như các cuộc bán hạ giá truyền thống và rằng tự động hóa có thể tăng tốc độ suy thoái vì các hợp đồng thông minh thực hiện mà không cần can thiệp của con người.

Khi các động cơ thanh lý trở thành người bán biên trên nhiều kênh cùng một lúc, hệ thống có thể chuyển từ "giảm giá" sang "khủng hoảng thanh khoản" một cách nhanh chóng.

Tại sao sự lây lan có thể tồi tệ hơn trong thời kỳ suy thoái: rủi ro đuôi và sự kết nối

Sự lây lan trong DeFi thường không đối xứng. Nó cảm thấy nhẹ nhàng khi đi lên và tàn khốc khi đi xuống vì các liên kết thắt chặt dưới áp lực.

Một nghiên cứu về sự kết nối và rủi ro đuôi của các mối quan hệ tài sản tiền điện tử báo cáo rằng sự phụ thuộc vào xu hướng giảm thường mạnh hơn sự phụ thuộc vào xu hướng tăng. Ý nghĩa thực tiễn là các mối tương quan và sự lan tỏa có xu hướng tập trung trong các giai đoạn giảm giá, ngay cả khi các tài sản trông có vẻ liên quan lỏng lẻo trong điều kiện bình thường.

Đó là lý do tại sao các vị thế DeFi "không tương quan" có thể đột ngột giao dịch như một nhóm rủi ro duy nhất khi tài sản thế chấp bị thanh lý trên diện rộng.

Đây cũng là nơi mà tự động hóa trở nên quan trọng. Trong một thị trường tùy ý, các nhà tham gia có thể tạm dừng, thương lượng hoặc cung cấp thanh khoản một cách chọn lọc. Trong DeFi, các quy tắc thanh lý và cân bằng lại được thực hiện liên tục. Điều đó có thể biến một động thái nhanh chóng thành một chuỗi sự kiện trước khi con người có thể định giá lại rủi ro, di chuyển tài sản thế chấp hoặc phối hợp các biện pháp hỗ trợ.

Bài đánh giá tài liệu tương tự cũng giới thiệu "crosstagion", một khái niệm về sự lan tỏa hai chiều nơi sự bất ổn có thể truyền tải giữa DeFi và tài chính truyền thống khi sự phụ thuộc gia tăng thông qua stablecoin, tài sản được mã hóa và sự chấp nhận của các tổ chức. Độ lớn là điều kiện phụ thuộc vào mức độ tiếp xúc, nhưng hướng di chuyển là rõ ràng: nhiều liên kết có nghĩa là nhiều con đường truyền tải tiềm năng hơn.

Những sự kiện lây lan lớn nhất trong lịch sử DeFi là gì

Những sự kiện lây lan lớn nhất là những sự kiện kết hợp một kích hoạt rõ ràng với các sự phụ thuộc trên toàn hệ sinh thái.

Về mặt tăng trưởng, quy mô của sự tiếp xúc liên kết đã mở rộng nhanh chóng. Tổng giá trị bị khóa trong DeFi được trích dẫn là 21,87 tỷ USD vào cuối năm 2020 và hơn 121,74 tỷ USD vào giữa tháng 9 năm 2021, điều này quan trọng vì tổng giá trị bị khóa cao hơn thường có nghĩa là tái sử dụng tài sản thế chấp nhiều hơn và nhiều giao thức dựa vào cơ sở hạ tầng chung hơn.

Về mặt sốc, tài liệu rủi ro trích dẫn các lỗ hổng trong DeFi là nguyên nhân gây ra thiệt hại cho nhà đầu tư lên tới hơn 153 triệu USD vào năm 2020 và đề cập đến một vụ hack vào tháng 8 năm 2021 liên quan đến 610 triệu USD Ethereum. Những con số đó minh họa lý do tại sao các thất bại kỹ thuật là những viên domino ban đầu có xác suất cao.

Đối với các ví dụ cụ thể về giao thức gần đây được sử dụng trong các cuộc thảo luận về sự lây lan, cuộc tấn công vay nhanh của Euler Finance vào tháng 3 năm 2023 được trích dẫn là 197 triệu USD bị mất, và vụ hack Curve Finance vào tháng 7 năm 2023 được trích dẫn là 73,5 triệu USD.

Ngay cả khi thiệt hại được giới hạn, câu hỏi về sự lây lan luôn giống nhau: tài sản, pool hoặc tích hợp bị ảnh hưởng được sử dụng rộng rãi như thế nào làm tài sản thế chấp, thanh khoản hoặc định tuyến ở nơi khác.

Cách phát hiện rủi ro lây lan trong một giao thức

Phát hiện rủi ro lây lan chủ yếu là về việc lập bản đồ các sự phụ thuộc như rủi ro đối tác, không phải đọc các trang tiếp thị. Bước đầu tiên là liệt kê những gì vị thế phụ thuộc vào: tài sản thế chấp, oracle, địa điểm thanh lý, mức độ tiếp xúc với stablecoin và bất kỳ thành phần cầu nối chuỗi chéo nào nếu tài sản di chuyển giữa các chuỗi.

Tiếp theo là xác định nơi sẽ phát sinh việc bán tháo cưỡng bức. Bất kỳ giao thức cho vay nào có thanh lý tự động đều có thể trở thành nguồn áp lực bán phản xạ khi tài sản thế chấp giảm. Câu hỏi không phải là liệu có tồn tại thanh lý hay không. Câu hỏi là liệu khối lượng thanh lý có thể thực tế được giải quyết mà không có sự trượt giá lớn khi thị trường biến động.

Sau đó là quản trị như một bề mặt tấn công. Tài liệu rủi ro mô tả cơ chế nâng cấp token quản trị và khả năng một kẻ tấn công có thể thu thập đủ token để thông qua mã thực thi độc hại và đánh cắp quỹ. Các giao thức có quyền quản trị tập trung hoặc con đường nâng cấp nhanh có thể truyền tải rủi ro hoạt động thành thiệt hại tài chính ngay lập tức.

Cuối cùng, coi khả năng kết hợp như một liên kết bảng cân đối. Nếu chức năng cốt lõi của giao thức phụ thuộc vào các giao thức khác để định giá, tài sản thế chấp, thanh khoản hoặc lợi suất, thì giao thức đó kế thừa những rủi ro đó. Đó là cách thực tiễn để lý luận về rủi ro lây lan trong DeFi mà không giả vờ rằng nó chỉ là "tương quan giá".

Những hiểu lầm phổ biến

Hiểu lầm đầu tiên là "sự lây lan bằng tương quan". Tương quan là một kết quả. Sự lây lan là một cơ chế truyền tải. Trong DeFi, sự truyền tải thường là cơ học, được định tuyến qua tài sản thế chấp chung, hợp đồng tích hợp và các động cơ thanh lý buộc phải có dòng chảy.

Hiểu lầm thứ hai là "tự động hóa làm cho DeFi an toàn hơn vì nó dựa trên quy tắc". Các quy tắc giảm thiểu rủi ro tùy ý, nhưng chúng cũng loại bỏ sự tùy ý như một yếu tố ổn định. Bài đánh giá bản đồ rủi ro DeFi–TradFi so sánh rõ ràng các thanh lý DeFi với việc bán hỏa hoạn và lập luận rằng tự động hóa có thể tăng tốc độ suy thoái vì các hợp đồng thông minh thực hiện mà không cần can thiệp của con người. Tốc độ đó là một tính năng cho đến khi thanh khoản trở nên mỏng.

Hiểu lầm thứ ba là "nếu giao thức bị hack không có trong danh mục đầu tư, thì danh mục đầu tư là an toàn". Với khả năng kết hợp DeFi, tiếp xúc gián tiếp là điều phổ biến. Một vị thế có thể bị ảnh hưởng thông qua tài sản thế chấp được chấp nhận ở nơi khác, thông qua các địa điểm thanh khoản được sử dụng cho thanh lý, hoặc thông qua các sự phụ thuộc như oracle và cầu nối.

Quay trở lại hướng dẫn tài chính phi tập trung chính, điều thực tiễn là sự cởi mở của DeFi cũng là sự kết nối của nó, và sự kết nối là điều biến những thất bại đơn lẻ thành các sự kiện hệ sinh thái.

Nguồn

• PMC (Tạp chí Quản lý Rủi ro qua Springer Nature)
• arXiv
• MDPI (Tạp chí Quản lý Rủi ro và Tài chính)
• AInvest