Yield farming là gì: Cách DeFi thực sự 'trả' lợi suất

Yield farming là việc gửi crypto vào các giao thức hợp đồng thông minh DeFi để kiếm lợi tức từ phí giao dịch, lãi suất của người vay và/hoặc phát hành token khuyến khích. Điểm mấu chốt là "lợi tức" là thị trường trả tiền cho bạn để chứa đựng các rủi ro và ma sát cụ thể, không phải là một tỷ lệ thụ động được đảm bảo.

Điểm chính

• Yield farming là việc gửi crypto vào DeFi hợp đồng thông minh để kiếm phí giao dịch, lãi suất của người vay và/hoặc phát hành token khuyến khích.
• Một cấu hình phổ biến là cung cấp thanh khoản cho một AMM pool, nhận một token LP, sau đó đôi khi đặt cược token LP đó để kiếm thêm phần thưởng.
• Tiêu đề APY là một dự đoán hàng năm di chuyển theo mức sử dụng, dòng vốn và lịch trình khuyến khích, và APY thường giả định việc cộng dồn.
• Giao dịch cốt lõi là carry so với các rủi ro như mất mát tạm thời, depegging, khai thác hợp đồng thông minh, sự trượt giá, và chi phí giao dịch.

Nơi mà lợi tức thực sự đến từ (và những gì bạn đang được trả để hấp thụ)

Trên thực tế, giao thức trả tiền cho bạn vì khoản gửi của bạn làm cho một thị trường hoạt động: nó cung cấp hàng hóa cho các giao dịch hoán đổi, tài sản thế chấp cho các khoản vay, hoặc cả hai. Khi các nhà giao dịch hoán đổi với một AMM pool, họ trả phí chảy về các nhà cung cấp thanh khoản; khi người vay lấy khoản vay, họ trả lãi suất chảy về các chủ nợ.

Nhiều trang trại sau đó thêm phát hành khuyến khích lên trên để khởi động thanh khoản, điều này có thể làm cho tỷ lệ tiêu đề trông rất lớn ngay cả khi các khoản phí hoặc lãi suất cơ bản khiêm tốn. Sự đánh đổi là những khoản thanh toán đó là bồi thường cho những rủi ro thực sự—biến động giá, mất cân bằng thanh khoản, và các khuyến khích token có thể làm loãng hoặc định giá lại—chứ không phải là một "tỷ lệ tiết kiệm" cố định.

Đầu tiên là carry phí hoặc lãi suất. Trên một DEX, các nhà giao dịch trả phí hoán đổi và các nhà cung cấp thanh khoản kiếm được một phần. Trên một thị trường cho vay, người vay trả lãi suất và người gửi nhận được. Đây là điều gần nhất mà DeFi có đến một giao dịch carry đơn giản, vì dòng tiền liên quan đến việc sử dụng thực tế của địa điểm.

Thứ hai là phát hành token khuyến khích. Các giao thức thường trợ cấp thanh khoản hoặc tiền gửi bằng cách phân phối token bổ sung để thu hút vốn. Khi APY của một trang trại trông cao bất thường, chân này thường làm phần lớn công việc. Điều đó quan trọng vì người gửi không chỉ kiếm được một "tỷ lệ." Họ đang trở thành người nắm giữ giá token thưởng và lâu dài với quyết định của giao thức về việc tiếp tục phát hành với cùng một tốc độ.

Thứ ba là hiệu ứng đánh giá theo thị trường từ chính vị trí, đặc biệt là trong việc cung cấp thanh khoản AMM. Một trang trại có thể trả phí mỗi ngày và vẫn thua lỗ so với việc giữ nếu cơ chế của pool buộc vị trí phải cân bằng lại vào tài sản kém hiệu suất.

Mô hình tư duy đúng không phải là "APY là gì," mà là "rủi ro nào đang được chứa đựng, mức độ tiếp xúc với token nào đang được tích lũy, và chi phí nào sẽ được trả để duy trì và thoát khỏi vị trí."

Yield farming hoạt động như thế nào? Cơ chế cơ bản

Ba giao dịch thường xác định quy trình làm việc cơ bản: phê duyệt, gửi, và yêu cầu. Một ví kết nối với một ứng dụng DeFi, phê duyệt một hợp đồng thông minh để di chuyển token, sau đó gửi tài sản vào một hợp đồng mà cho vay chúng hoặc sử dụng chúng làm thanh khoản cho giao dịch. Phần thưởng tích lũy theo thời gian và thường được tự động cộng dồn bởi giao thức hoặc phải được yêu cầu thủ công.

Con đường yield farming cổ điển chạy qua một pool thanh khoản AMM. Một nhà cung cấp thanh khoản gửi hai tài sản vào một pool và nhận một token LP. Token LP đó đại diện cho một yêu cầu tỷ lệ trên tài sản của pool và trên doanh thu phí mà pool kiếm được. Nếu pool tăng trưởng, thu hẹp, hoặc kiếm phí, giá trị đổi token LP thay đổi vì nó là một biên lai cho một phần của pool.

AMM không định giá như một sổ đặt hàng. Chúng định giá dựa trên số dư token và một công thức, thường được mô tả là mô hình sản phẩm không đổi x*y=k. Khi các nhà giao dịch hoán đổi, họ đẩy pool dọc theo đường cong đó. Hàng tồn kho của pool thay đổi, giá được báo giá thay đổi, và nhà giao dịch phải trả phí trượt giá vì giá di chuyển khi kích thước tăng lên.

Nhiều trang trại thêm một lớp thứ hai gọi là khai thác thanh khoản. Sau khi nhận được token LP, LP đặt cược những token LP đó vào một hợp đồng khác để kiếm thêm phần thưởng, thường là token của giao thức.

Đây là nơi "yield farming hoạt động như thế nào" trở thành một chồng các phần chuyển động: pool kiếm phí, hợp đồng trang trại phát hành khuyến khích, và P&L thực hiện của người gửi phụ thuộc vào con đường của hai tài sản pool cộng với token thưởng. Mỗi lớp bổ sung cũng thêm nhiều giao dịch để vào, thu hoạch, cộng dồn, và thoát, nơi mà chi phí bắt đầu trở nên quan trọng.

Bạn có thể kiếm được bao nhiêu từ yield farming? Hiểu APY so với thực tế

Các APY được công bố trải dài trên một phạm vi rộng vì chúng không phải là một sản phẩm. Một số chiến lược được tiếp thị là rủi ro thấp hơn, như cho vay stablecoin, thường được báo giá khoảng 2% đến 10% APY, trong khi các trang trại rủi ro hơn có thể được quảng cáo từ 50% đến 200% APY hoặc hơn. Những con số đó không phải là một lời hứa.

Chúng là một bức tranh của một khoảnh khắc trong thời gian, trên một chuỗi cụ thể, với một lịch trình khuyến khích cụ thể và một số vốn cụ thể hiện đang chia sẻ phần thưởng.

Số trên màn hình thường là một dự đoán hàng năm. Nó nén lại khi nhiều vốn vào và làm loãng cùng một dòng phần thưởng, và nó có thể thay đổi khi giao thức điều chỉnh khuyến khích. Đó là lý do tại sao "yield farming có còn sinh lời không" không phải là một câu hỏi có hoặc không. Câu hỏi chính xác hơn là liệu lợi tức có đến từ dòng tiền bền vững như phí và lãi suất của người vay, hay từ các phát hành có thể bị làm loãng và định giá lại.

APR so với APY là nơi mà người mới bắt đầu bị lừa bởi toán học. APR thường bỏ qua việc cộng dồn. APY giả định việc cộng dồn, điều này thường yêu cầu thu hoạch phần thưởng và tái đầu tư chúng. Nếu việc cộng dồn không được thực hiện, lợi nhuận thực hiện có thể gần hơn với APR hơn là APY được quảng cáo.

Nếu việc cộng dồn được thực hiện, điều đó thường có nghĩa là nhiều giao dịch hơn, điều này có nghĩa là nhiều gas hơn và nhiều cơ hội hơn cho việc trượt giá.

Một cách đọc của một trang trại từ góc độ giao dịch là phân tích lợi nhuận trước khi gửi: carry phí hoặc lãi suất cộng với phát hành khuyến khích cộng với bất kỳ hiệu ứng đánh giá theo thị trường nào từ việc cân bằng lại AMM, trừ đi chi phí giao dịch. Nếu APY "quá tốt", thường là vì chân phát hành thống trị. Điều đó biến trang trại thành một cược vào giá token thưởng và vào thời gian mà giao thức tiếp tục trả khoản trợ cấp đó.

Những rủi ro lớn nhất của yield farming là gì?

Mất mát tạm thời là rủi ro khiến mọi người ngạc nhiên khi nghĩ rằng LPing là một cách trung lập để kiếm phí. Khi giá tương đối di chuyển, việc cân bằng lại của AMM có thể khiến LP tồi tệ hơn so với việc chỉ giữ hai token. Pool liên tục bán tài sản hoạt động tốt hơn và mua tài sản hoạt động kém hơn khi các giao dịch chảy qua, vì vậy một xu hướng mạnh có thể tạo ra một thiếu hụt mà phí không hoàn toàn bù đắp.

Rủi ro depegging là cái bẫy tiếp theo, đặc biệt trong các chiến lược "ổn định". Các pool stablecoin và các tài sản được gắn kết khác có thể trông bình tĩnh cho đến ngày mà một peg bị phá vỡ. Khi điều đó xảy ra, cơ chế của pool có thể tập trung tiếp xúc vào tài sản đang rời xa peg của nó. Chiến lược trông giống như một giao dịch carry nhỏ có thể biến thành một vị trí một chiều.

Khai thác hợp đồng thông minh là rủi ro đuôi có thể khiến hàng tháng lợi tức trở nên không liên quan. Yield farming yêu cầu giao tài sản cho các hợp đồng. Các lỗ hổng, tích hợp kém, hoặc các con đường khai thác có thể dẫn đến mất mát một phần hoặc toàn bộ. Các cuộc kiểm toán giảm thiểu rủi ro, nhưng chúng không loại bỏ nó. Mức độ nghiêm trọng của tổn thất là điểm mấu chốt. Đây không phải là một tài khoản môi giới với một quy trình phục hồi quen thuộc nếu có điều gì đó bị hỏng.

Chi phí giao dịch và rủi ro thanh khoản hoạt động là những kẻ giết người âm thầm. Việc vào một pool, đặt cược token LP, thu hoạch, cộng dồn, và thoát có thể là những hành động riêng biệt. Trên mạng chính Ethereum, gas đã được trích dẫn từ 20 đến 100 đô la hoặc hơn cho mỗi giao dịch khi mạng bận rộn, và các vị trí nhỏ có thể trở nên không kinh tế sau một vài tương tác.

Ngay cả khi một giao thức không giữ tài sản, thanh khoản có thể cạn kiệt và trượt giá có thể tăng vọt, khiến việc thoát trở nên đắt đỏ vào đúng thời điểm mà vị trí cần phải được tháo gỡ.

Cách bắt đầu yield farming

Một con đường cho người mới bắt đầu bắt đầu bằng cách giảm bớt các phần chuyển động để P&L có thể được quy cho. Quy trình cơ bản là: chọn một chuỗi và ví, tài trợ nó bằng tài sản gửi cộng với gas, chọn một giao thức, gửi vào một thị trường cho vay hoặc pool thanh khoản, sau đó theo dõi và rút khi cần. Chìa khóa không phải là tìm số cao nhất. Đó là hiểu điều gì trả lợi tức và điều gì có thể lấy đi nó.

Một điểm khởi đầu đơn giản là một khoản gửi cho vay tài sản đơn hoặc một pool tập trung vào stablecoin nơi mà các chuyển động giá tương đối nhỏ hơn. Điều đó không làm cho nó "an toàn." Nó làm cho các yếu tố thúc đẩy dễ thấy hơn. Carry lãi suất dễ theo dõi hơn so với một chồng nhiều token nơi mà phí LP, phát hành, và đường đi giá đều di chuyển cùng một lúc.

Trước khi gửi, hãy ghi lại phần nào của lợi tức là phí hoặc lãi suất so với phát hành, sau đó giả định rằng phát hành giảm. Nếu trang trại chỉ hoạt động khi token thưởng giữ giá của nó và lịch trình phát hành vẫn hào phóng, vị trí chủ yếu là một cược theo hướng được ngụy trang thành "thu nhập." Đối xử với token thưởng như một phần của tiếp xúc. Nếu việc giữ nó hoàn toàn không thoải mái, việc được trả bằng nó không nên cảm thấy như tiền miễn phí.

Sự khác biệt giữa yield farming và staking phụ thuộc vào công việc mà vốn đang làm. Staking thường khóa một token để hỗ trợ một mạng lưới hoặc giao thức Proof-of-Stake và kiếm phần thưởng cho sự đóng góp đó. Yield farming thì rộng hơn. Nó có thể bao gồm staking, nhưng thường liên quan đến cho vay và cung cấp thanh khoản AMM, điều này giới thiệu mất mát tạm thời và một tập hợp các chế độ thất bại khác nhau.

Sự phân biệt đó quan trọng vì "yield farming = staking" là cách mà mọi người kết thúc việc chấp nhận rủi ro AMM và depeg khi họ nghĩ rằng họ chỉ đang chấp nhận rủi ro staking ở cấp độ mạng.

Những hiểu lầm phổ biến

“Yield farming là thu nhập thụ động” là cách diễn đạt gây ra nhiều thiệt hại nhất. Vị trí này là một tập hợp các rủi ro có thể được định giá theo thị trường mỗi khối, và những kết quả xấu thường xảy ra với tần suất thấp nhưng mức độ nghiêm trọng cao. Lợi suất tồn tại vì có người đang trả tiền để vay thanh khoản, giao dịch với nó, hoặc khởi động một giao thức với các ưu đãi.

“APY là số tiền tôi sẽ kiếm được” gây nhầm lẫn giữa một báo giá biến động với một hợp đồng. Farm APY thay đổi khi vốn đổ vào và làm loãng phần thưởng, và nó cũng thay đổi khi lịch trình ưu đãi thay đổi. Nó cũng thường giả định việc tái đầu tư, điều này yêu cầu thu hoạch và tái đầu tư. Nếu không thực hiện tái đầu tư, con số thực tế có thể thấp hơn nhiều so với trên màn hình.

“APR và APY về cơ bản là giống nhau” là một sai lầm toán học có hậu quả thực sự. APR thường là một tỷ lệ hàng năm đơn giản. APY bao gồm các giả định về tái đầu tư. Nếu cách duy nhất để đạt được APY là thu hoạch thường xuyên, thì phí giao dịch và trượt giá là một phần của phương trình lợi nhuận.

“Cung cấp thanh khoản là trung lập” bỏ qua cách mà AMM cân bằng lại hàng tồn kho. Công thức của pool buộc vị trí phải bán sức mạnh và mua điểm yếu khi giá tương đối thay đổi. Phí là tiền thuê mà LPs phải trả cho việc chấp nhận sự cân bằng lại đó, và tổn thất tạm thời là sự thiếu hụt xuất hiện khi xu hướng mạnh.

“Các pool stablecoin là an toàn vì chúng ổn định” là một sai lầm phân loại. Các mức neo có thể bị phá vỡ, và khi điều đó xảy ra, pool có thể tập trung rủi ro vào tài sản đang mất neo. “Đã được kiểm toán có nghĩa là không thể bị hack” là cùng một sai lầm trong một hình thức khác. Các cuộc kiểm toán lọc ra một số lỗi. Chúng không loại bỏ khả năng xảy ra khai thác hoặc thất bại trong tích hợp.

Lời kết

Tôi đã thấy mọi người đối xử với trang farm như một bản sao kê tài khoản tiết kiệm, rồi sau đó tỏ ra sốc khi P&L hành xử như một vị trí. Hiểu lầm tốn kém là nghĩ rằng APY là sản phẩm. Nó là một sự nén tiếp thị của ba yếu tố di chuyển độc lập: phí hoặc lãi suất, phát thải ưu đãi, và việc định giá theo thị trường từ việc cân bằng lại AMM.

Tư thế sạch sẽ là ghi lại những gì trả tiền cho bạn trước khi bạn gửi tiền, sau đó giả định rằng yếu tố trợ cấp sẽ trở nên tồi tệ hơn. Nếu lợi suất chủ yếu là từ phát thải, vị trí chủ yếu là dài hạn với token thưởng và dài hạn với sự sẵn sàng của giao thức để tiếp tục trả tiền. Phần còn lại là thực hiện.

Tôi đã thấy những farm “có lãi” trở thành thua lỗ vì việc thoát ra mất năm giao dịch và giao dịch cuối cùng được thực hiện khi phí gas là $20–$100+ trên mạng chính Ethereum và thanh khoản mỏng đến mức trượt giá đã hoàn thành công việc.