Cấu trúc thu nhập cố định của DeFi cho tổ chức: tại sao lợi suất có thể lập trình quan trọng hơn việc token hóa

Việc mã hóa tài sản thực có thể đưa trái phiếu, quỹ thị trường tiền tệ hoặc cổ phiếu lên chuỗi, nhưng chỉ điều đó không làm cho chúng hữu ích đối với các nhà phân bổ lớn. Sự tập trung của các tổ chức được mô tả trong các bình luận gần đây về thị trường đang chuyển hướng sang lợi suất có thể lập trình, tính di động của tài sản thế chấp và cơ sở hạ tầng tuân thủ và quyền riêng tư giống như hệ thống thu nhập cố định truyền thống.

Từ sự phấn khích về mã hóa đến mục tiêu thực sự của các tổ chức

Mã hóathường được trình bày như là cầu nối của tiền điện tử với tài chính truyền thống. Lời giới thiệu rất đơn giản: đại diện cho các tài sảnquen thuộc như trái phiếu, quỹ thị trường tiền tệ hoặc cổ phiếu trên một chuỗi khối dưới dạng token có thể được nắm giữ và chuyển nhượng. Giả định là nếu các tài sản di chuyển lên chuỗi, các tổ chức sẽ theo sau.

Lập luận trong tài liệu nguồn là cách tiếp cận này dừng lại quá sớm. Chỉ mã hóa có thể tạo ra một lớp kỹ thuật số hoạt động như một chứng chỉ tĩnh. Điều đó có thể chứng minh một tài sản có thể "sống trên chuỗi", nhưng nó không tự động tạo ra tài chính, quản lý rủi ro và cấu trúc thị trường mà các tổ chức dựa vào khi họ sử dụng các công cụ thu nhập cố định.

Khóa "các tổ chức" được mô tả không chủ yếu là về việc số hóa tài sản. Nó liên quan đến "tài chính hóa lợi suất," được mô tả là lợi suất có thể lập trình. Về mặt thực tiễn, lợi suất có thể lập trình có nghĩa là lợi suất trên chuỗi có thể được tự động định tuyến, tách biệt, định giá, giao dịch và kết hợp thành các chiến lược sử dụng hợp đồng thông minh. Động lực không chỉ đơn giản là nắm giữ các lớp tài sản mã hóa.

Nó là sử dụng các thị trường trên chuỗi để theo đuổi lợi suất, cải thiện hiệu quả vốn và coi các vị trí mã hóa như là tài sản thế chấp có thể lập trình.Điều này cũng được trình bày như một sự chuyển hướng khỏi kỷ nguyên DeFi được xây dựng cho bán lẻ được sử dụng làm điểm tham chiếu cho năm 2021. DeFi ban đầu nhấn mạnh quyền truy cập mở và tính minh bạch triệt để. Giai đoạn hướng tới các tổ chức được mô tả yêu cầu các kiểm soát khác nhau và một cấu trúc thị trường khác vì vốn chuyên nghiệp hoạt động dưới các ràng buộc về bảo mật và tuân thủ.Cách thức hoạt động thực sự của thu nhập cố định: tính di động của tài sản thế chấp và lợi suất như một thành phần có thể giao dịch

Để hiểu tại sao chỉ mã hóa không phải là mục tiêu cuối cùng, điều hữu ích là bắt đầu với cách thức hoạt động của các thị trường thu nhập cố định trong tài chính truyền thống. Trái phiếu và các công cụ tương tự hiếm khi được giữ một cách cô lập. Chúng được sử dụng như các công cụ làm việc trong một cấu trúc tài chính và quản lý rủi ro rộng hơn.

Tài liệu nguồn liệt kê các hoạt động thu nhập cố định phổ biến: các công cụ được repo, thế chấp, tái thế chấp, tách biệt, phòng ngừa và nhúng vào các sản phẩm cấu trúc. Mỗi hành động này là một phần của "cơ sở hạ tầng", cơ sở hạ tầng thị trường xác định cách thức hiệu quả vốn có thể được triển khai.

Repo, viết tắt của thỏa thuận mua lại, là một thỏa thuận vay ngắn hạn trong đó chứng khoán được sử dụng làm tài sản thế chấp. Đây là một cách để tài trợ cho một vị trí thay vì chỉ đơn giản là sở hữu nó hoàn toàn. Thế chấp là khái niệm rộng hơn về việc sử dụng một tài sản làm tài sản thế chấp để đảm bảo vay mượn hoặc các nghĩa vụ khác.

Tái thế chấp là việc sử dụng lại tài sản thế chấp đã thế chấp để đảm bảo vay mượn bổ sung. Nó có thể tăng hiệu quả vốn vì cùng một tài sản thế chấp hỗ trợ nhiều lớp tài chính. Nó cũng tăng tính liên kết, đó là lý do tại sao nó gắn liền với các kiểm soát rủi ro và chế độ hoạt động.

Tách biệt đề cập đến việc tách các thành phần của một công cụ thu nhập cố định. Điểm khái niệm chính trong tài liệu nguồn là lợi suất có thể được giao dịch độc lập với vốn gốc. Vốn gốc là giá trị tiếp xúc cơ bản, trong khi lợi suất là dòng thu nhập. Trong các thị trường truyền thống, các bên tham gia có thể cấu trúc các tiếp xúc sao cho quyền nhận thu nhập có thể được tách biệt khỏi quyền sở hữu vốn gốc cơ bản.

Phòng ngừa và nhúng các công cụ vào các sản phẩm cấu trúc là những ví dụ khác về cách thu nhập cố định được sử dụng như một đầu vào vào các chiến lược, không chỉ như một khoản nắm giữ thụ động. Cây cầu của tài liệu nguồn đến DeFi là rõ ràng: "Cơ sở hạ tầng quan trọng như sản phẩm." Nếu cơ sở hạ tầng thị trường bị thiếu, một trái phiếu mã hóa có thể vẫn là một đại diện tĩnh thay vì một công cụ hoạt động.

Giai đoạn hai DeFi: các thị trường lợi suất bậc hai và thiết kế tài sản thế chấp/tính thanh khoản hỗn hợp

Tài liệu nguồn phân khung DeFi tổ chức thành hai giai đoạn. Giai đoạn một là "mã hóa bậc một", chứng minh rằng tài sản có thể tồn tại trên chuỗi. Giai đoạn hai là "các thị trường lợi suất bậc hai", nhằm làm cho

tài sản mã hóa

hành xử như các công cụ tài chính thực sự.Mã hóa bậc một, nói một cách đơn giản, là tạo ra một đại diện trên chuỗi của một tài sản có thể được nắm giữ và chuyển nhượng. Nó trả lời câu hỏi liệu một tài sản có thể được phát hành và thanh toán trên chuỗi hay không.Các thị trường lợi suất bậc hai tập trung vào những gì có thể được thực hiện với tài sản sau khi nó tồn tại trên chuỗi.

Tài liệu nguồn mô tả DeFi như bắt đầu sao chép các chức năng thu nhập cố định truyền thống bằng cách làm cho tài sản mã hóa có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp, có thể tài trợ và có thể quản lý rủi ro. Nó cũng mô tả lợi suất như một thứ có thể được tách biệt, định giá và giao dịch, và các vị trí như một thứ có thể được tích hợp vào các chiến lược rộng hơn.

Một cơ chế trung tâm ở đây là "kiến trúc giao dịch lợi suất" tách biệt tiếp xúc vốn gốc khỏi dòng lợi suất. Nếu thành phần lợi suất của một tài sản trên chuỗi có thể được định giá, giao dịch và kết hợp, thì công cụ mã hóa trở nên có thể sử dụng trong các chiến lược gần hơn với những gì các nhà phân bổ đã thực hiện trong các thị trường truyền thống.

Tài liệu nguồn liên kết điều này trực tiếp với các trường hợp sử dụng danh mục đầu tư của tổ chức: nếu lợi suất có thể được giao dịch độc lập, thì việc phòng ngừa và quản lý thời gian đáo hạn trở nên khả thi hơn, và các tiếp xúc cấu trúc trở nên khả thi mà không cần xây dựng lại toàn bộ cấu trúc ngoài chuỗi.

Đây cũng là nơi tài liệu nguồn giới thiệu một mẫu thiết kế chính cho quy mô tổ chức: cấu trúc thị trường hỗn hợp. Mẫu được mô tả kết hợp tài sản thế chấp có quyền truy cập được cấp phép với tính thanh khoản không cần cấp phép.

Tài sản thế chấp có quyền truy cập được cấp phép đề cập đến các tài sản mã hóa chỉ có thể được nắm giữ hoặc sử dụng bởi các bên tham gia được phê duyệt, được thực thi ở cấp độ hợp đồng thông minh. Tài liệu nguồn mô tả "các tài sản được cấp phép, được quản lý" được sử dụng làm tài sản thế chấp. Điều này nhằm phản ánh các yêu cầu của tổ chức về tính đủ điều kiện và xử lý tài sản được quản lý.

Tính thanh khoản không cần cấp phép đề cập đến các pool có quyền truy cập mở, thường sử dụng

stablecoins

, nơi việc vay mượn có thể xảy ra theo quy tắc của giao thức. Tài liệu nguồn mô tả việc vay mượn được tạo điều kiện bằng cách sử dụng "stablecoins không cần cấp phép" và các pool thanh khoảnmở.Cách tiếp cận hỗn hợp được trình bày như một cách để hòa giải hai mục tiêu có thể xung đột trong thực tế. Các tổ chức muốn tài sản được quản lý và sự tham gia có kiểm soát cho tài sản thế chấp. Tính thanh khoản và khả năng kết hợp

của DeFi đã đến từ các pool mở và stablecoins được sử dụng rộng rãi. Cấu trúc hỗn hợp cố gắng giữ cho phía tài sản thế chấp bị hạn chế trong khi vẫn cho phép việc vay mượn và hình thành tính thanh khoản thông qua các cơ chế mở.Trong cách tiếp cận của tài liệu nguồn, sự chuyển hướng này biến tài sản thực

từ tiếp xúc thụ động thành các công cụ danh mục đầu tư chủ động. Mã hóa "ngừng là một câu chuyện và bắt đầu trở thành cơ sở hạ tầng thị trường" khi các chức năng lợi suất và tài sản thế chấp được xây dựng theo cách hỗ trợ tài chính, phòng ngừa và định vị cấu trúc.Tại sao các tổ chức cần quyền riêng tư: từ tính minh bạch công khai đến sự bảo mật có thể lập trìnhTài liệu nguồn lập luận rằng cơ sở hạ tầng lợi suất một mình không đủ để mang lại quy mô tổ chức vì các ràng buộc của tổ chức không biến mất trên chuỗi. Chúng phải được chuyển đổi thành mã.

Một trong những ràng buộc quan trọng nhất được xác định là tính bảo mật. Các chuỗi khối công khai phơi bày số dư, vị trí và dòng giao dịch. Tài liệu nguồn mô tả điều này là mâu thuẫn với cách thức hoạt động của vốn chuyên nghiệp.

Nó liệt kê các rủi ro hoạt động cụ thể. Các mức thanh lý công khai có thể mời gọi các chiến lược săn mồi. Lịch sử giao dịch công khai có thể tiết lộ vị trí. Quản lý ngân quỹ có thể trở nên minh bạch với các đối thủ cạnh tranh. Điểm này không được trình bày như một phản đối triết học đối với tính minh bạch. Nó được trình bày như một rủi ro hoạt động cho các tổ chức quen với việc tiết lộ có kiểm soát và bất đối xứng thông tin.

Tài liệu nguồn cũng tái định hình cách hiểu về quyền riêng tư trong bối cảnh tổ chức. Thay vì coi quyền riêng tư như một trách nhiệm pháp lý, nó mô tả "quyền riêng tư như cơ sở hạ tầng cho phép tuân thủ." Sự phân biệt là giữa "quyền riêng tư như sự mờ đục" và sự bảo mật có thể lập trình.

Bằng chứng không biết là một cơ chế được nêu tên. Chúng có thể chứng minh rằng các giao dịch là hợp lệ mà không tiết lộ chi tiết nhạy cảm. Tiết lộ có chọn lọc là một cơ chế khác. Nó có thể cho phép các tổ chức chia sẻ tầm nhìn hạn chế với các kiểm toán viên, cơ quan quản lý hoặc cơ quan thuế mà không tiết lộ toàn bộ bảng cân đối.

Tài liệu nguồn cũng mô tả các hệ thống chứng minh có thể chứng minh rằng các quỹ không liên kết với các nguồn bị trừng phạt hoặc bất hợp pháp mà không tiết lộ lịch sử giao dịch rộng hơn. Trong cách tiếp cận đó, công cụ quyền riêng tư không phải là về việc ẩn giấu hoạt động khỏi sự giám sát. Nó là về việc hạn chế sự phơi bày công khai không cần thiết trong khi vẫn cho phép khả năng xác minh khi cần thiết.

Tài liệu nguồn đề cập đến mã hóa hoàn toàn đồng nhất như một cách tiếp cận hướng tới tương lai, chỉ ra một tương lai mà một số phép toán có thể xảy ra trên dữ liệu được mã hóa. Trong tài liệu cung cấp, điều này được trình bày như một hướng đi hơn là một tiêu chuẩn đã triển khai, và nó được hiểu tốt nhất như một điều mong muốn.

Phép ẩn dụ được sử dụng là sự bảo mật có thể lập trình giống với các cấu trúc thị trường đã được thiết lập như quy trình môi giới bảo mật hoặc các hồ tối được quản lý hơn là tài chính bóng tối ẩn danh. Khẳng định từ các tổ chức là sự phân biệt này xác định xem một hệ thống có thể sử dụng ở quy mô lớn hay không.

Tuân thủ theo thiết kế và ý nghĩa của ‘di cư thị trường vốn’

Ràng buộc chính thứ hai được xác định là tuân thủ. Nguồn thông tin cho biết sự rõ ràng về quy định đã giảm bớt sự không chắc chắn tồn tại, nhưng cũng đã nâng cao kỳ vọng. Nó không chỉ định các khu vực pháp lý hoặc quy tắc trong đoạn trích được cung cấp, vì vậy khẳng định này nên được đọc như một hướng dẫn.

Các kỳ vọng về tuân thủ được liệt kê là cụ thể. Vốn từ các tổ chức yêu cầu kiểm soát đủ điều kiện, xác minh danh tính, sàng lọc lệnh trừng phạt, khả năng kiểm toán và các chế độ vận hành rõ ràng. Nguồn thông tin lập luận rằng những yêu cầu này không thể chỉ là một suy nghĩ sau khi được gắn vào một hệ thống không cần sự cho phép. Chúng phải được tích hợp vào thiết kế thị trường.

Kiến trúc lai được mô tả trước đó được trình bày như một cách để thực hiện tuân thủ trong khi vẫn bảo tồn một phần tính thanh khoản và khả năng kết hợp của DeFi. Tài sản thực được mã hóa có thể bị hạn chế ở cấp độ hợp đồng thông minh cho các bên tham gia được phê duyệt. Việc vay mượn có thể diễn ra thông qua các stablecoin được sử dụng rộng rãi và các hồ thanh khoản mở. Kiểm tra danh tính và đủ điều kiện có thể được tự động hóa.

Các ràng buộc về nguồn gốc và định giá tài sản có thể được thực thi. Các dấu vết kiểm toán có thể được tạo ra mà không cần phải đưa mọi chi tiết hoạt động vào tầm nhìn công khai.

Trong cách diễn đạt của nguồn thông tin, điều này giải quyết một căng thẳng lâu dài. Các tổ chức có thể triển khai tài sản được quản lý vào DeFi mà không làm tổn hại đến các yêu cầu về lưu ký, bảo vệ nhà đầu tư và tuân thủ lệnh trừng phạt, trong khi vẫn hưởng lợi từ tính thanh khoản mở và khả năng kết hợp.

Kết luận trở lại với mô hình hai giai đoạn. Việc mã hóa là giai đoạn một vì nó chứng minh rằng tài sản có thể tồn tại trên chuỗi. Giai đoạn hai là làm cho những tài sản đó hoạt động như các công cụ tài chính thực sự thông qua các thị trường lợi suất và các biện pháp kiểm soát rủi ro mà các tổ chức công nhận.

Khi quá trình chuyển đổi đó trưởng thành, nguồn thông tin lập luận rằng cuộc trò chuyện chuyển từ “sự chấp nhận tiền điện tử” sang “di cư thị trường vốn,” và nó khẳng định rằng sự chuyển đổi đó đã bắt đầu.

Có những cảnh báo quan trọng trong tài liệu được cung cấp. Nguồn thông tin là một bài viết ý kiến, và một số khẳng định không được hỗ trợ bằng các khảo sát có tên, các chỉ số chấp nhận, hoặc các triển khai giao thức cụ thể trong đoạn trích. Khẳng định rằng sự rõ ràng về quy định “xuất hiện vào năm 2025” không gắn với một quy định hoặc khu vực pháp lý cụ thể trong văn bản được cung cấp.

Các đề cập đến mã hóa hoàn toàn đồng nhất là hướng tới tương lai mà không có bằng chứng về khả năng thực hiện hoặc thời gian trong đoạn trích. Những giới hạn đó quan trọng khi dịch luận điểm thành kỳ vọng về thời gian hoặc quy mô.

Nguồn

CoinDesk

[@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop

• [@portabletext/react] Unknown block type "span", specify a component for it in the `components.types` prop