Chiến lược sinh lợi từ stablecoin: Một khung thực tiễn để kiếm lợi nhuận mà không có rủi ro tiềm ẩn
Các chiến lược sinh lời từ stablecoin là những cách lặp lại để kiếm lợi nhuận từ USDC, USDT hoặc DAI bằng cách bảo lãnh một rủi ro cụ thể thông qua cho vay, phí LP, wrappers, vaults, carry hoặc đòn bẩy. Cách duy nhất bền vững để chọn giữa chúng là phân tích bất kỳ APY nào thành động cơ sinh lời của nó, chế độ thất bại chính và khối lượng công việc vận hành cần thiết để theo dõi và thoát ra.
Điểm chính
- Stablecoin lợi suấtlà khoản bồi thường cho một nguồn rủi ro cụ thể, không phải là "lãi suất miễn phí," và cao hơnAPYthường có nghĩa là rủi ro cao hơn và/hoặc nhiều yếu tố chuyển động hơn.
- Các wrappers sinh lời thụ động thường được trích dẫn khoảng 4%–7%, trong khi cho vay DeFi blue-chip thường được trích dẫn khoảng 5%–8% và di chuyển theo mức sử dụng.
- Lợi suất "ổn định" hai chữ số thường làcác sản phẩm phái sinhđược ngụy trang dưới dạng carry hoặc đòn bẩy, và chúng có thể sụp đổ nhanh chóng khi nguồn vốn đảo ngược hoặc chênh lệch đảo ngược.
- Stablecoin LP có thể trông yên tĩnh hàng ngày, nhưng một sựdepegkéo dài cơ học để LP giữ nhiều đồng tiền yếu hơn.
Cách APY của stablecoin thực sự được sản xuất (và tại sao nó có thể biến mất qua đêm)
Hầu hết các lợi suất "ổn định" chỉ là dòng tiền từ một trong ba nguồn: người vay trả tiền cho đòn bẩy, các nhà giao dịch trả phí để vượt qua một cặp ổn định, hoặc các nhà phòng ngừa trả tiền cho tài trợ/cơ sở trong các sản phẩm phái sinh. Các giao thức và vaults sau đó đóng gói những dòng tiền đó thành một APY tiêu đề bằng cách định tuyến các stable của bạn vào một địa điểm cụ thể, đôi khi xếp chồng các ưu đãi hoặc đòn bẩy lên trên.
Việc đóng gói đó là lý do tại sao con số này vốn dĩ không ổn định: nó di chuyển theo mức sử dụng, khối lượng phí, lịch trình phát thải và chế độ tài trợ—và nó có thể bị gián đoạn chính xác khi mọi người cố gắng thoát ra cùng một lúc.
Lỗi phân loại đầu tiên là ngôn ngữ. "Staking stablecoin" thường là một thuật ngữ sai. Staking thường có nghĩa là khóa một token để bảo vệ một giao thức và chấp nhận các hình phạt kiểu "slashing" nếu các validator cư xử không đúng. Stablecoin không bảo vệ một chuỗi, vì vậy hầu hết các sản phẩm được tiếp thị là staking stablecoin là cho vay, cung cấp thanh khoản, wrappers, vaults, looping hoặc carry phái sinh.
Nhãn hiệu quan trọng vì mỗi loại thất bại khác nhau. Một hình phạt validator không giống như mộtdepeg, một lỗ hổng hợp đồng thông minh, một sự sụp đổ tỷ lệ tài trợ, hoặc mộtchuỗi thanh lý.Lỗi phân loại thứ hai là coi APY như một phiếu cố định. Lãi suất cho vay trên chuỗi được điều khiển bởi mức sử dụng và biến động. Lợi suất LP ổn định phụ thuộc vào khối lượng và ưu đãi. Các sản phẩm carry delta-neutral nhạy cảm với tài trợ perp và cơ sở.
Nếu một sản phẩm không thể nêu rõ động cơ sinh lời trong một câu, nó thường gộp nhiều rủi ro và tính phí "phí APY" cho thực tế là hầu hết người dùng sẽ không mô hình hóa việc thoát ra.Đối với bất kỳ ai hỏi "rủi ro của việc kiếm lợi suất stablecoin là gì," câu trả lời rõ ràng là rủi ro không phải là "rủi ro stablecoin" trong trừu tượng. Đó là chế độ sụp đổ cụ thể mà động cơ sinh lời đang trả tiền cho.Khung thực tiễn: Động cơ sinh lời → chế độ sụp đổ → độ phức tạp
Ba câu hỏi biến một ảnh chụp màn hình APY gây nhầm lẫn thành điều gì đó có thể so sánh giữa các địa điểm. Đầu tiên: động cơ sinh lời là gì? Thứ hai: chế độ sụp đổ chính là gì? Thứ ba: khối lượng công việc vận hành cần thiết để theo dõi và thoát ra là gì?
Bắt đầu với động cơ, vì nó cho biết sự thật về những gì bạn đang được trả tiền. Cho vay điều khiển bởi mức sử dụng trả tiền cho bạn vì người vay muốn đòn bẩy hoặc thanh khoản. Lợi suất phí LP trả tiền cho bạn vì các nhà giao dịch muốn vượt qua chênh lệch và bạn đang lưu kho hàng tồn kho. Wrappers và vaults trả tiền cho bạn vì họ đóng gói một chiến lược cơ bản và tự động phân phối. Các sản phẩm carry trả tiền cho bạn vì ai đó đang trả tiền tài trợ trong
perps
hoặc vì có sự tồn tại giữa giá giao ngay và phái sinh. Looping trả tiền cho bạn vì đòn bẩy khuếch đại một chênh lệch nhỏ.
Sau đó, hãy đặt tên cho chế độ sụp đổ dưới dạng một câu duy nhất có thể xuất hiện trên một phiếu rủi ro. Cho vay có xu hướng sụp đổ thông qua sự cố hợp đồng thông minh hoặc căng thẳng thanh khoản khi mức sử dụng cao và các lối thoát trở nên đông đúc. Stable LP có xu hướng sụp đổ thông qua một sự depeg kéo dài làm cân bằng lại pool vào tài sản yếu hơn.
Các sản phẩm carry có xu hướng sụp đổ thông qua sự thay đổi chế độ tỷ lệ tài trợ hoặc các vấn đề đối tác trên nhánh phái sinh. Looping có xu hướng sụp đổ thông quathanh lý, đảo ngược chênh lệch và các khoản chi phí cao khi tỷ lệ gas và vay di chuyển ngược lại vị trí.
Cuối cùng, định giá độ phức tạp. Độ phức tạp không phải là "khó" so với "dễ." Đó là số lượng phụ thuộc phải hoạt động để vị trí vẫn khỏe mạnh, cộng với số lượng hành động cần thiết để trở về trạng thái bằng phẳng dưới áp lực. Một token wrapper có thể chỉ cần một cú nhấp chuột để thoát ra.
Một vòng lặp có thể yêu cầu nhiều bước trả nợ và rút tiền, và những bước đó trở nên tồi tệ hơn khi mọi người đang cố gắng làm điều tương tự.Đây cũng là nơi các câu hỏi về "giao thức tốt nhất" được định hình lại. Câu hỏi đúng không phải là "các giao thức tốt nhất cho lợi suất stablecoin là gì." Mà là "lối thoát tốt nhất dưới áp lực ròng của ma sát." Đó là một câu hỏi giao dịch, không phải một câu hỏi tiếp thị.Thực đơn chiến lược: 7 cách tiếp cận phổ biến với các băng APY điển hình và ai phù hợp
Các wrappers sinh lời thụ động nằm ở đầu thấp về khối lượng công việc. Các ví dụ được trích dẫn bao gồm sUSDS, sDAI và USDY, với APY điển hình khoảng 4%–7%. Điểm của nhóm này là nó loại bỏ quản lý chủ động và thường vẫn tiết kiệm gas ngay cả khi kích thước nhỏ hơn. Rủi ro tập trung trong hợp đồng wrapper và nguồn sinh lời cơ bản, không phải trong cơ chế thanh lý.
Cho vay DeFi blue-chip là trung gian có thể mở rộng, lãi suất biến đổi. Các khoảng điển hình được trích dẫn cho nguồn cung stablecoin trên các địa điểm như Aave, Compound và Morpho Blue khoảng 5%–8%, với những đợt tăng đột biến khi mức sử dụng tăng. Động cơ sinh lời là nhu cầu của người vay. Thực tế vận hành là các lối thoát có thể trở nên kém thân thiện khi mức sử dụng cao, vì pool thực sự đã được cho vay.
Các vault được chọn lọc nằm trên các thị trường cho vay và thường phát hành token chia sẻ ERC-4626 trong khi tính phí. Các khoảng net điển hình được trích dẫn khoảng 4%–8%. Giao dịch là thuê ngoài việc lựa chọn và cân bằng lại để đổi lấy rủi ro của người quản lý và phí kéo. Đây là nơi nhiều người dùng kết thúc khi họ muốn một vị trí token duy nhất nhưng không muốn chọn thị trường một cách thủ công.
Lợi suất LP stablecoin đến từ phí giao dịch DEX và đôi khi là phát thải. Các ví dụ được trích dẫn đặt lợi suất phí cơ bản khoảng 3%–6% với phát thải đôi khi thêm vào 1%–4%. PnL hàng ngày có thể trông bình tĩnh, đó chính là lý do tại sao rủi ro đuôi quan trọng. Một sự depeg kéo dài cơ học chuyển pool về phía đồng tiền yếu hơn, biến "stable LP" thành một sự tiếp xúc theo hướng vào thời điểm tồi tệ nhất.
Các sản phẩm cơ sở delta-neutral là nơi mà lợi suất "ổn định" hai chữ số thường tồn tại. sUSDe của Ethena được mô tả như một giao dịch cơ sở đóng gói, dài spot ETH hoặc một LST và ngắn ETH perpetuals, với APY điển hình được trích dẫn khoảng 10%–15%. Các rủi ro chính là sự thay đổi chế độ tỷ lệ tài trợ và rủi ro đối tác giao dịch trên nhánh perp. Đây không phải là lãi suất cho vay. Đây là carry phái sinh.
Looping là cho vay có đòn bẩy, được xây dựng bằng cách vay lại và gửi lại để khuếch đại một chênh lệch. Một ví dụ được trích dẫn là khoảng 5x đòn bẩy biến một chênh lệch ròng ~2% thành ~10% APY. Các chế độ sụp đổ là thanh lý, đảo ngược chênh lệch và các khoản chi phí cao trong thời gian căng thẳng. "Chi phí cao" không phải là một chú thích. Đó là phần thường xuất hiện khi thanh khoản khan hiếm.
Định tuyến lợi suất xuyên chuỗi là chênh lệch tỷ lệ giữa các chuỗi và địa điểm. Nó thêm rủi ro cầu nối và định tuyến lên trên rủi ro chiến lược cơ bản, và chỉ có ý nghĩa khi chênh lệch tỷ lệ vượt quá chi phí di chuyển và ma sát. Nếu chênh lệch không vượt qua được phí gas, phí cầu nối và rủi ro thời gian hoàn tất, "lợi suất thêm" thường chỉ là một vị trí dễ bị tổn thương hơn.
Trả lời các câu hỏi lớn của người dùng: lợi suất an toàn nhất, lợi suất USDC và "các giao thức tốt nhất"
Đối với "lợi suất stablecoin an toàn nhất là gì," phiên bản an toàn nhất là phiên bản có ít yếu tố chuyển động nhất và chế độ thất bại rõ ràng nhất. Các wrappers sinh lời thụ động thường được định hình là thiết lập và quên và được trích dẫn khoảng 4%–7%. "An toàn hơn" ở đây có nghĩa là không có con đường thanh lý và không phụ thuộc vào chế độ tỷ lệ tài trợ. Giao dịch là chấp nhận rủi ro của wrapper và nguồn sinh lời cơ bản như là sự tiếp xúc chính.
Cho vay blue-chip cũng có thể nằm trong tầng bảo thủ, nhưng đó là một loại bảo thủ khác. APY cho vay được điều khiển bởi mức sử dụng và biến động, và lối thoát có thể giảm khi mức sử dụng tăng. Điều đó quan trọng vì thời điểm cần thanh khoản thường là thời điểm pool được vay nhiều nhất.
Đối với "bạn có thể kiếm được bao nhiêu lợi suất trên USDC," câu trả lời trung thực là USDC chỉ là đơn vị tính toán. Lợi suất đến từ động cơ. Các khoảng được trích dẫn điển hình đặt các wrappers thụ động khoảng 4%–7% và cho vay blue-chip khoảng 5%–8% biến đổi, với những đợt tăng đột biến khi mức sử dụng tăng. Stable LP có thể rơi vào các con số đơn giữa từ phí, đôi khi được tăng cường bởi phát thải, nhưng nó mang theo rủi ro đuôi depeg. Lợi suất hai chữ số trên các sản phẩm "ổn định" tồn tại, nhưng chúng thường là carry hoặc đòn bẩy, và chúng có thể bị nén hoặc đảo ngược khi chế độ thay đổi.
Đối với "các giao thức tốt nhất cho lợi suất stablecoin là gì," "tốt nhất" chỉ trở nên có ý nghĩa khi nó gắn liền với một động cơ và một kế hoạch thoát. Aave và Compound là các địa điểm cơ bản cho cho vay điều khiển bởi mức sử dụng, và Morpho Blue được sử dụng cho các thị trường cô lập nơi người dùng chọn tài sản thế chấp và mức độ LLTV cụ thể. Curve là địa điểm điển hình cho LP stablecoin thông qua các pool như 3pool.
Đối với các vault được chọn lọc, các ví dụ được trích dẫn bao gồm Steakhouse Financial, Gauntlet và MEV Capital. Đối với carry delta-neutral, ví dụ được nêu là sUSDe của Ethena, mà nên được đánh giá như một cuốn sách cơ sở đóng gói hơn là một sản phẩm tiết kiệm.
Danh sách kiểm tra rủi ro, danh sách kiểm tra so sánh và thuế
Một chiến lược lợi suất stablecoin thường thất bại thông qua một kênh chính, và công việc là theo dõi kênh đó thay vì nhìn chằm chằm vào APY. Rủi ro depeg là điều hiển nhiên đối với stable LP và bất kỳ cấu trúc nào giả định sự tương đương ổn định. Rủi ro hợp đồng thông minh là cơ sở cho DeFi, ngay cả trên các giao thức trưởng thành.
Rủi ro đối tác và rủi ro phá sản là cơ sở cho lợi suất CeFi, đó là lý do tại sao các thất bại năm 2022 như Celsius và BlockFi vẫn là điểm tham chiếu rõ ràng cho những gì "đơn giản" có thể che giấu.
“Cách so sánh lợi suất stablecoin giữa các giao thức” bắt đầu với lợi suất ròng, không phải lợi suất công bố. Phí vault làm giảm lợi nhuận thực tế. Các khoản phát thải không phải là lợi suất tiền mặt, và giá trị thực tế của chúng phụ thuộc vào giá token và lịch trình mở khóa. Chi phí gas và cầu nối là có thật, và định tuyến xuyên chuỗi chỉ hoạt động khi chênh lệch bù đắp cho những chi phí di chuyển đó.
So sánh quan trọng không phải là APY hôm nay, mà là lợi suất ròng trong suốt thời gian nắm giữ cộng với chi phí có trọng số theo xác suất để thoát ra khi điều kiện thay đổi.
Kế hoạch thoát là một phần của việc gia nhập. Ghi lại nơi mà việc tháo gỡ xảy ra, hình thức thanh khoản trông như thế nào dưới áp lực, và nút “get flat” là gì nếu lãi suất đảo chiều. Cho vay lãi suất biến đổi có thể giữ tỷ lệ sử dụng cao. Việc lặp lại có thể trở nên tốn kém để tháo gỡ khi lãi suất vay tăng vọt hoặc chi phí gas tăng. Các cầu nối thêm một điểm thất bại khác đúng lúc thị trường bị căng thẳng.
Về thuế, “lợi suất stablecoin có bị đánh thuế không” thường là có ở nhiều khu vực pháp lý, nhưng cơ chế quan trọng và các quy tắc địa phương khác nhau. Lãi suất, lợi suất tái cơ cấu và phí LP thường được coi là thu nhập thông thường khi chúng tích lũy. Việc hoán đổi vào hoặc ra khỏi các token wrapper có thể được coi là một sự kiện thanh lý.
Yêu cầu vận hành là ghi chép từ ngày đầu tiên, bao gồm các khoản gửi, rút, tái cơ cấu, phí LP và hoán đổi wrapper, vì thuế thường là kẻ giết PnL thầm lặng khi quy mô tăng.
Lời kết
Tôi đã thấy mọi người coi APY “ổn định” 12% như một tỷ lệ tiết kiệm, rồi đông cứng khi động cơ bên dưới thay đổi chế độ. Ví dụ rõ ràng là carry cơ sở đóng gói như sUSDe. Khi việc tài trợ perp ngừng trả, toàn bộ mục đích của giao dịch biến mất, và điều duy nhất còn lại là rủi ro vận hành và đối tác mà người dùng chưa bao giờ định giá.
Nguyên tắc của tôi rất đơn giản: nếu động cơ lợi suất và chế độ phát nổ không thể được viết trong một câu, thì vị trí đó quá phức tạp cho ngân sách chú ý. Chọn sản phẩm đơn giản nhất mà chế độ thất bại của nó có thể được theo dõi trên màn hình, và viết ra các bước tháo gỡ trước khi gửi tiền lần đầu. Thói quen đó tốt hơn việc theo đuổi con số cao nhất mỗi chu kỳ.
Frequently Asked Questions
Lợi suất stablecoin an toàn nhất là gì?
“An toàn nhất” thường có nghĩa là ít bộ phận chuyển động nhất và không có con đường thanh lý. Các wrapper sinh lợi thụ động thường được trích dẫn khoảng 4%–7% và tập trung rủi ro trong hợp đồng wrapper và nguồn lợi cơ bản. Cho vay blue-chip cũng có thể bảo thủ, nhưng tỷ lệ của nó là biến đổi và việc thoát có thể xấu đi khi mức sử dụng tăng vọt.
Bạn có thể kiếm được bao nhiêu lợi suất trên USDC?
Lợi suất USDC phụ thuộc vào động cơ sinh lợi, không phải mã chứng khoán. Các khoảng trích dẫn điển hình đặt các wrapper thụ động khoảng 4%–7% và cho vay DeFi blue-chip khoảng 5%–8% biến đổi, với những đợt tăng đột biến khi mức sử dụng tăng. Lợi suất “ổn định” hai chữ số thường đến từ carry hoặc đòn bẩy phái sinh và có thể bị nén nhanh chóng khi điều kiện thay đổi.
Các giao thức tốt nhất cho lợi suất stablecoin là gì?
“Tốt nhất” phụ thuộc vào động cơ bạn muốn và cách bạn dự định thoát trong tình huống căng thẳng. Aave, Compound và Morpho Blue thường được sử dụng cho cho vay dựa trên mức sử dụng. Curve là một địa điểm điển hình cho LP stablecoin thông qua các pool như 3pool. Các ví dụ về vault được chọn lọc bao gồm Steakhouse Financial, Gauntlet và MEV Capital, trong khi sUSDe của Ethena là một ví dụ được đặt tên về carry delta-neutral đóng gói.
Các rủi ro của việc kiếm lợi suất stablecoin là gì?
Các rủi ro chính chủ yếu liên quan đến động cơ: rủi ro mất peg cho LP ổn định, rủi ro chế độ tài trợ và rủi ro đối tác cho carry cơ sở, và rủi ro thanh lý cho looping. DeFi cũng mang theo rủi ro hợp đồng thông minh, trong khi lợi suất CeFi chuyển rủi ro sang việc giữ và sự phá sản của nền tảng. Các thất bại năm 2022 như Celsius và BlockFi là những ví dụ về việc rủi ro đối tác trở thành hiện thực.
Lợi suất stablecoin có bị đánh thuế không?
Lợi suất stablecoin thường được coi là có thể bị đánh thuế ở nhiều khu vực pháp lý, nhưng cách xử lý khác nhau tùy theo cơ chế và quy định địa phương. Lãi suất, rebases và phí LP thường được coi là thu nhập thông thường khi chúng tích lũy, và các giao dịch hoán đổi wrapper vào/ra có thể được coi là sự kiện thanh lý. Việc giữ hồ sơ chi tiết từ ngày đầu tiên là rất quan trọng.
